20180628-中邮证券-水井坊-600779.SH-国际酒业巨头发起要约收购_公司迎接新增长阶段_7页_1mb

报告摘要

水井坊投资分析总结

核心内容

水井坊（600779.SH）近期迎来了国际酒业巨头帝亚吉欧（Diageo）的要约收购，标志着公司进入新的增长阶段。此次收购以62元/股的价格，收购公司20.29%的股份，总金额达61.46亿元，收购完成后帝亚吉欧将控制公司60%的股份。公司当前收盘价为54.45元，52周最高价为60.17元，最低价为24.09元，总市值和流通市值均为266亿元，总股本和流通股本均为4.89亿股。

主要观点

帝亚吉欧的布局
帝亚吉欧自2006年起逐步增持水井坊股份，最终实现对上市公司控股股东的100%持股，成为实际控制人。此次要约收购是帝亚吉欧首次通过二级市场增持，显示出其对白酒市场的重视和对中国市场的长期布局。
公司业绩复苏
2012年至2014年，公司经历业绩下滑，收入从16亿元降至4亿元，利润由3亿元变为亏损3亿元。2015年之后，公司业绩逐步恢复，近三年营业收入复合增长率达77%，2017年营业收入为20.84亿元，净利润为3.35亿元。
产品线布局
公司产品线布局合理，核心产品包括水井坊典藏大师版（799元）、水井坊井台（519元）、水井坊臻酿八号（359元），覆盖中高端日常消费市场。同时，公司还布局了169元的小水井产品以拓展市场。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2018-2020年每股收益（EPS）分别为1.27元、1.72元和2.15元，对应的动态市盈率分别为42.58倍、31.70倍和25.34倍。基于上述预测，公司获得“谨慎推荐”的投资评级。

关键信息

收购详情
帝亚吉欧拟以62元/股的价格收购水井坊20.29%的股份，总金额61.46亿元，收购后持股比例达60%。
公司基本面
- 毛利率稳定在76.84%左右，销售净利率逐步提升，从16.38%增长至18.86%。
- ROE（净资产收益率）从21.23%提升至30.94%，ROA（资产回报率）从15.54%提升至25.81%。
- ROIC（投资回报率）显著增长，从44.32%提升至117.64%。
财务指标预测
- 资产负债率从38.80%逐步下降至34.82%。
- 流动比率从2.02提升至2.54，显示公司流动性增强。
- 股利支付率从66.97%下降至27.76%，表明公司盈利能力增强，分红比例降低。
现金流情况
- 经营性现金流净额稳定增长，2017年为612.66百万元，预计2020年将达1146.49百万元。
- 投资性现金流净额有所波动，2018-2020年预计分别为-67.00百万元、-69.00百万元、-71.00百万元。
- 筹资性现金流净额持续为负，表明公司正在持续进行资本运作。

风险提示

宏观经济风险
经济下滑可能导致消费行业需求下降，影响公司业绩。
政策风险
行业政策变化可能对公司运营产生影响。
食品安全风险
食品安全问题可能对品牌形象和销售造成冲击。

投资评级标准

股票投资评级
- 推荐：预计未来6个月内股票涨幅高于沪深300指数20%以上。
- 谨慎推荐：预计未来6个月内股票涨幅介于沪深300指数10%-20%之间。
- 中性：预计未来6个月内股票涨幅介于沪深300指数-10%-10%之间。
- 回避：预计未来6个月内股票涨幅低于沪深300指数10%以上。

公司简介

中邮证券有限责任公司成立于2002年9月，注册资本40.6亿元人民币，由中国邮政集团公司绝对控股。公司业务范围广泛，涵盖证券经纪、自营业务、投资咨询、基金销售、资产管理、承销与保荐、财务顾问等。公司在多个省市设有分支机构，致力于为客户提供全方位的证券投、融资服务。

业务简介

证券经纪业务
公司提供多种委托交易方式，包括现场、自助终端、电话、互联网、手机等。客户交易资金实行第三方存管，存管银行包括中国邮政储蓄银行、工商银行、农业银行等。
证券自营业务
使用自有资金和依法筹集的资金，进行权益类和固定收益类证券的买卖。
证券投资咨询业务
为客户提供投资建议、市场分析和预测等服务。
基金销售业务
代理发售各类基金产品，办理申购、赎回等业务。
资产管理业务
提供证券资产管理服务。
承销与保荐业务
开展证券承销与保荐服务。
财务顾问业务
提供财务顾问服务，协助客户进行投融资决策。

总结

水井坊在帝亚吉欧的增持下，迎来新的发展机遇。公司经历了业绩下滑后，逐步恢复增长，未来三年盈利预期良好，且产品线布局合理，满足不同消费层次需求。尽管面临一定的市场和政策风险，但基于其良好的财务指标和盈利预测，公司获得“谨慎推荐”的投资评级。中邮证券作为一家具备专业资质的证券公司，为投资者提供全面的金融服务，包括证券经纪、自营业务、投资咨询等，致力于实现客户价值增长。

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