20180724-中泰证券-招商银行-600036.SH-1H18业绩快报_营收高增_非息亮眼_资产质量持续改善_7页_876kb

招商银行投资分析总结

核心内容概述

招商银行（600036）近期发布2018年上半年业绩快报，显示其营收及净利润实现两位数高增，资产质量持续改善。分析师戴志锋对招商银行给予“增持”评级，认为其基本面扎实、战略执行有力，零售业务体系成熟，具备长期投资价值。

主要观点

1. 业绩表现

• 营收与利润增长：2018年上半年，招商银行营收同比增长11.5%，利润总额同比增长17.4%，归母净利润同比增长14%。
• 净利息收入：净利息收入保持平稳增长，同比增长14.4%（1季度增长15.7%），净息差微调至2.56%。
• 净非息收入：净非息收入由负转正，同比增长6.5%，占比总营收提升至35.5%，主要受益于结算及银行卡手续费收入的支撑。
• 成本收入比：略有上升，主要因拉取存款带来的管理费增加。

2. 资产负债结构

• 资产增长：1H18资产总额环比增长4.5%，其中非信贷类资产增速高于信贷类资产。
• 贷款占比：贷款占总资产比例为59.3%，保持稳定。
• 存款优势：存款占总负债比例持续维持在70%以上，显示出较强的负债端稳定性。
• 负债增长：负债总额环比增长4.8%，主要由存款增长带动。

3. 资产质量改善

• 不良率下降：1H18不良率降至1.43%，环比下降5bp，同比下降18bp。
• 不良率趋势：自2016年以来，不良率持续环比下降，显示出良好的风控能力。
• 拨备覆盖率：拨备覆盖率持续提升，从2016年的180.04%增长至2018E的324.54%。
• 不良净生成率：保持在0.64%左右，表明不良贷款生成控制良好。

4. 盈利预测与估值

• 估值指标：2018E和2019E的PE分别为8.86X和8.04X，PB分别为1.37X和1.22X。
• 盈利能力：净息差保持稳定，ROAE从16.31%下降至15.40%，但整体仍处于较高水平。
• 成长性：营收和净利润增速均高于行业平均水平，体现出较强的盈利能力和增长潜力。

5. 投资建议

• 评级：维持“增持”评级，认为招商银行在银行股中具有“稀缺性”。
• 战略执行：零售业务体系成形，战略执行坚定，具备持续竞争优势。
• 长期价值：公司基本面稳健，具备长期持有价值。

关键信息

财务数据概览

资产负债结构

资产质量

资本状况

风险提示

• 经济下滑超预期：若宏观经济下行，可能对银行的资产质量和盈利能力产生负面影响。

评级说明

• 增持评级：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 行业评级：银行行业整体表现与招商银行相仿，但其在细分领域中更具竞争力。

总结

招商银行在2018年上半年表现出色，营收和净利润均实现两位数增长，净非息收入由负转正，资产质量持续改善。其存款占比总负债比例在可比银行中最高，显示出较强的负债端稳定性。公司基本面扎实，战略执行坚定，零售业务体系成熟，具备长期投资价值。分析师建议投资者长期持有，给予“增持”评级。然而，需关注宏观经济波动可能带来的风险。