20260811-东吴证券-固收深度报告_城投挖系列（十七）之赣江涌势_债稳业昌_江西省城投债现状4个知多少_26页_991kb

江西省城投债现状分析报告总结

核心内容概览

江西省作为中国中部重要省份，其经济、财政、产业及地方债务状况均呈现出复杂且多样的特点。2025年，江西省GDP总量为36,020亿元，经济增速5.20%，高于全国平均增速，位列全国中游。财政自给率为41.46%，虽有所提升但整体仍偏低，地方债务压力较大，宽口径负债率为94.12%，宽口径债务率为686.62%。从产业布局来看，第三产业占比已提升至53.01%，成为经济主导力量，同时第二产业仍发挥重要作用。

主要观点与关键信息

1. 江西省经济与财政状况

• 经济表现：江西省经济总量在全国处于中游水平，2025年GDP增长5.20%，高于全国平均水平，且在“华东地区”7省市中位列第7。
• 财政状况：财政自给率41.46%，财政收入与支出规模在全国中游，但需依赖上级转移支付。各市财政实力分化显著，南昌市财政自给率最高（58.81%），其他如鹰潭、九江、新余等市亦有较强支撑能力。
• 产业转型：江西省正由第二产业向第三产业转型，第三产业占比稳步提升，第二产业占比下降，第一产业保持低位。主要产业包括有色金属、电子信息、新能源、锂电、光伏、航空制造等。

2. 城投债存量及主体现状

• 存量规模：截至2026年6月末，江西省存量城投债余额约4,388.37亿元，位列全国第7，显示出区域对基建、产业园区、交通等领域的持续融资需求。
• 融资成本：加权平均票面利率3.04%，低于全国均值，反映市场对江西省城投主体信用资质的认可。
• 主体评级：AA+级平台为主力，AAA级及AA级平台合计占比有限，AA级平台占主体数量的大部分，显示出城投平台资质分化明显。
• 平台结构：以区县级平台为主，地市级及开发区平台次之，表明城投体系较为分散，但未形成单一核心。

3. 一级市场发行情况

• 发行规模：2026年前二季度共发行城投债488.93亿元，位列全国第8，但净融资额为-117.06亿元，显示融资主要为“借新还旧”。
• 发行利率：平均票面利率2.18%，较存量债券利率下降约86BP，显示债务成本压降成效显著。
• 发行结构：AA+级平台占比约45.96%，AA级平台约30.97%，AAA级平台约20.86%。发行期限以1-3年和3-5年为主，债券种类以公司债和中期票据为主。

4. 未来三年兑付情况

• 兑付总量：未来三年预计兑付金额达2,854.58亿元，其中2026年Q3至2027年Q2为兑付高峰。
• 兑付结构：公司债占比最高（43.71%），中期票据次之（28.79%），定向工具第三（10.12%）。AA+级平台兑付金额最大，占比55.07%，表明中高评级平台为主要偿债主体。
• 重点平台：上饶投资控股集团有限公司和上饶市城市建设投资开发集团有限公司为主要兑付平台，分别兑付239.22亿元和210.70亿元。

5. 二级市场表现

• 成交量与换手率：2026年前二季度成交量1541.10亿元，换手率66.26%，高于全国均值，表明市场对江西省城投债的关注度较高。
• 收益率与利差：平均收益率2.24%，低于全国均值，利差压缩空间有限，需重视择券分层。
• 收益率走势：2019年8月至2026年8月，江西省城投债到期收益率震荡下行，与3年期AA+级城投债及国开债走势基本同步。信用利差显著收窄至约40BP，等级利差仅10BP以内。

6. 投资建议

• 策略建议：以票息策略为基础，结合交易应对波段行情。建议优先关注省内AAA、AA+级平台及南昌、九江、新余、鹰潭等财政自给能力强、产业基础好的地市级平台。
• 久期选择：以3-5年久期为主，控制风险。若关注区县级弱资质主体，需将久期控制在1-2年以内。

风险提示

• 政策收紧风险：城投政策超预期收紧可能对一、二级市场产生影响。
• 数据偏差：Wind数据可能存在延迟或偏差。
• 信用风险：信用风险事件可能引发市场情绪波动，影响估值及再融资压力。

总结

江西省城投债市场在政策调控和经济转型的背景下，呈现存量规模大、融资成本低、主体评级分布广、兑付压力集中等特点。尽管债务率较高，但市场对江西省城投平台的信用认可度尚可，投资策略应注重风险控制和择券分层，优先选择核心平台和核心区域，以应对未来三年的兑付高峰和市场波动。