20220915-东吴证券-常银转债_积极改革的股份制农村银行_10页_517kb

常银转债总结

核心内容

常银转债（113062.SH）于2022年9月15日开始网上申购，发行规模为60亿元，募集资金主要用于支持本行未来业务发展，并在转股后用于补充核心一级资本。该转债存续期为6年，主体和债项评级均为AA+，债底估值为91.07元，YTM为1.71%，债底保护较好。转换平价为99.13元，平价溢价率为0.87%，初始转股价为8.08元/股，正股常熟银行9月13日收盘价为8.01元。

主要观点

公司背景

江苏常熟农村商业银行股份有限公司是全国首批组建的股份制农村金融机构，具有较强的改革和创新能力。公司在全国农村中小金融机构中率先引入战略投资者（交通银行），并开展跨区经营，同时启动IPO上市工作，显示出其在地方金融体系中的重要地位和多元化发展战略。

财务表现

• 营收增长：自2017年以来，公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为11.26%。
• 净利润增长：2021年实现营业收入76.55亿元，同比增长16.31%；归母净利润21.88亿元，同比增长21.34%。
• 收入构成：公司营业收入主要由利息收入、投资净收益和手续费及佣金收入构成，其中利息收入占比持续在95%以上。
• 盈利能力：销售净利率保持稳定，2017-2021年分别为26.46%、27.21%、29.47%、29.42%和30.58%。
• 成本控制：管理费用率稳中有降，主要由员工费用和办公费构成，近年来呈现增长趋势。

关键信息

转债条款

• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日（2023年03月21日）至转债到期日（2028年09月14日）。
• 下修条款：15/30，80%。
• 赎回条款：到期赎回价格为107%（含最后一期利息）；提前赎回条件为15/30，130%。
• 回售条款：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价0%；附加回售条件为投资项目实施情况出现重大变化。

股本稀释

• 总股本稀释率：21.32%。
• 流通盘稀释率：21.99%。
• 转债发行对股本有一定摊薄压力。

投资申购建议

• 上市首日价格预测：117.31~130.70元。
• 转股溢价率预测：25%左右。
• 中签率预测：0.0219%。
• 优先配售比例：预计为60.32%。

实证模型分析

• 基于331只可转债的实证模型，预测常银转债上市首日转股溢价率为20.90%，综合可比标的和模型结果，预计转股溢价率在25%左右。

风险提示

• 项目进展不及预期风险：募集资金用于支持业务发展，若项目推进不达预期，可能影响转债价值。
• 违约风险：虽然公司评级为AA+，但市场波动仍可能导致违约风险。

关键指标汇总

结论

常银转债具有较好的债底保护，评级和发行规模具备一定吸引力。尽管存在一定的股本稀释压力，但其财务表现稳健，具备较强的盈利能力和增长潜力。结合可比转债和实证模型，预计其上市首日价格在117.31~130.70元之间，转股溢价率约为25%。建议投资者积极申购，但需关注项目进展和市场波动带来的潜在风险。