20210614-天风证券-申购建议_积极参与_南银转债_立足南京_区域性银行中的佼佼者_11页_998kb

南银转债总结

核心内容

南银转债是南京银行发行的可转换公司债券，发行规模为200亿元，债项与主体评级均为AAA级。该转债转股价为10.1元，截至2021年6月11日，转股价值为100.89元，票息平均值为1.03元，到期补偿利率为7%，属于新发行转债较低水平。按6年期AAA级中债企业到期收益率3.81%贴现计算，债底为89.14元，纯债价值一般。

主要观点

1. 申购建议：建议积极参与南银转债的申购。
2. 中签率预测：由于公司无控股股东，首日配售规模预计为67%，剩余网上申购规模为66亿元。若网上申购账户数量在750-850万户之间，预计中签率在0.0776%-0.0880%之间。
3. 估值分析：公司PE(TTM)为7.58倍，高于行业平均水平。市值1019.72亿元，处于行业平均水平。正股今年以来上涨30.99%，行业指数上涨9.99%，股票弹性较低。
4. 风险提示：包括违约风险、价格波动风险、转股失败风险、盈利摊薄风险、信用评级变化风险、正股波动风险、上市溢价低于预期等。
5. 资本补充：南银转债若全部转股，预计可提升各级资本充足率约2.06个百分点，增强公司资本实力和抗风险能力。

关键信息

发行要素

• 代码：113050.SH
• 证券简称：南银转债
• 公司代码：601009.SH
• 公司名称：南京银行
• 发行额：200亿元
• 期限：6年
• 利率：0.20%、0.40%、0.70%、1.20%、1.70%、2.00%
• 转股价：10.1元
• 预计发行/起息日期：2021-06-15
• 转股起始日期：2021-12-21
• 赎回条款：转股期，15/30，130%
• 向下修正条款：存续期，15/30，80%
• 回售条款：无
• 补偿条款：到期赎回价格107元
• 主承销商：国泰君安、中信建投证券、中信证券、华泰联合证券

股权结构

• 前三大股东：法国巴黎银行（13.92%）、南京紫金投资集团（11.92%）、江苏交通控股（9.99%）
• 无控股股东，股权结构较为分散
• 一致行动人合计持股22.06%，最终受益人为南京市国有资产监督管理委员会

财务表现

• 2020年营业收入344.65亿元，同比增长6.23%
• 净利息收入236.94亿元，占营收68.75%
• 归母净利润131.01亿元，同比增长5.20%
• ROE为14.32%，在行业前列
• 不良贷款率0.91%，较上年末上升0.02个百分点
• 拨备覆盖率391.76%，同比下降25.97个百分点

资产与负债情况

• 2020年总资产15170.76亿元，同比增长12.93%
• 贷款占总资产比重44.47%，同比增长2.13个百分点
• 存款占总负债比重45.46%，同比增长2.28个百分点
• 净息差1.86%，净利差1.99%，较上年保持稳定

募投项目

• 募集资金200亿元，用于业务发展及补充核心一级资本
• 若全部转股，将提升资本充足率，增强抗风险能力
• 长期有助于提升盈利能力及利润增长

行业分析

• 2020年22家上市城商行总资产增长12.28%，营收增长8.20%
• 平均不良率1.31%，拨备覆盖率307.00%，拨贷比3.81%
• 银行业整体净息差仍处于较低水平，未来有望温和回升

风险提示

• 市场风险：中签率较低，上市溢价可能不及预期
• 信用风险：存在违约风险及信用评级变化风险
• 股票风险：正股波动可能影响转债价值
• 摊薄风险：若全部转股，对总股本和流通股本的摊薄压力较大
• 宏观风险：新冠疫情、宏观经济下行及行业风险上升可能增加不良贷款
• 行业集中度：贷款投放行业、客户集中，存在行业风险

结论

南银转债作为区域性银行中的佼佼者，具备一定的投资价值。其债底保护较弱，但市场可能给予10%的溢价，预计上市价格在111元左右。公司基本面稳健，盈利能力较强，但需关注不良贷款率上升及资本充足率变化等潜在风险。建议投资者积极参与申购，但需理性评估风险。