20260912-东吴证券-金工定期报告_波动压力有所缓解_反弹仍待进一步确认_19页_1mb

金工定期报告 20260912 总结

核心内容

本周市场整体呈现震荡修复态势，四个宽基指数（上证50、沪深300、中证500、中证1000）均有所调整，周初中小盘指数出现反弹后逐步回吐。市场风险担忧尚未全面升级，VIX与期限结构整体回落，但成交PCR上升，股指期货贴水加深，期权合成基差走弱，显示远期资金对反弹持续性仍持保守态度。当前市场尚未进入全面防守状态，短期以震荡修复为主。

主要观点

• 市场波动压力有所缓解：VIX与期限结构回落，表明短期风险担忧未进一步扩大。
• 反弹仍需确认：价格与基差尚未形成共振，市场继续向上仍需等待进一步信号。
• 沪深300保留修复信号：持续满足“期限结构较低、期货深贴水”的修复情景，但防守候选接近触发。
• 基差贴水扩大：除IH外，其他品种的分红调整年化基差均下行，贴水幅度扩大。
• 期现对冲策略表现分化：各合约基差下行，贴水扩大，策略净值表现不一，需持续跟踪。

关键信息

衍生品市场信号

• VIX与期限结构回落：表明短期风险压力有所缓和。
• 成交PCR上升：显示看跌期权交易活跃，市场情绪偏谨慎。
• 持仓PCR变化：大盘持仓PCR小幅下降，中小盘略有上升。
• 基差走弱：远期定价偏保守，未形成价格与基差共振。

分红对基差的影响

• 分红点位预测：截至2026年9月11日，预计中证500、沪深300、上证50、中证1000未来一年分红点位分别为86.17、96.11、75.64、66.33。
• 基差调整公式：预期分红调整后的基差 = 实际基差 + 存续期内未实现的预期分红。
• 年化基差计算：年化基差 = (实际基差 + 预期分红点位) / 指数价格 × 360 / 合约剩余天数。

各合约基差情况

• IC合约：贴水11.00%，低于2022年初以来中位数，当前选择IC2703合约。
• IF合约：贴水7.21%，当前选择IF2609合约。
• IH合约：贴水8.10%，当前选择IH2703合约。
• IM合约：贴水11.97%，当前选择IM2703合约。

期现对冲策略表现

• 策略类型：连续对冲策略与最低贴水策略。
• IC对冲策略：年化收益-3.58%，波动率3.78%，最大回撤-14.09%，净值0.8603。
• IF对冲策略：年化收益-0.20%，波动率2.79%，最大回撤-4.95%，净值0.9919。
• IH对冲策略：年化收益0.59%，波动率2.82%，最大回撤-4.22%，净值1.0244。
• IM对冲策略：年化收益-6.34%，波动率4.32%，最大回撤-23.67%，净值0.7633。

风险提示

1. 历史数据与模型限制：本报告基于历史数据和特定模型框架，历史表现不代表未来。
2. 市场结构变化风险：VIX、PCR和基差反映即时交易状态，若出现重大事件或结构变化，判断可能失效。
3. 指标关系变化风险：在极端分化、流动性不足或特殊资金主导时，指标关系可能变化，导致判断偏差。

附注

• 分析师信息：于明明、崔诗笛、孙石。
• 报告来源：东吴证券研究所。
• 免责声明：本报告仅供专业投资者使用，不面向普通投资者发布或传播，内容不构成投资建议，使用需谨慎。