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国投证券（香港）有限公司研究报告总结

核心内容概述

本报告由国投证券（香港）有限公司研究部发布，涵盖港股与美股市场动态及对公司“亚朵（ATAT.US）”的深度分析。整体内容聚焦于市场表现、板块走势、行业趋势以及投资建议等方面。

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市场动态

港股市场表现

• 整体趋势：港股三大指数（恒生指数、恒生科技指数、国企指数）昨日均出现下跌。
• 成交情况：大市成交金额回升至2245亿元，主板总卖空金额约323亿元，占可卖空股票总成交金额的14.38%。
• 南向资金：12月29日南向资金净流出约34亿元。
• 活跃股表现：北水净买入招商银行（3968.HK）、华虹半导体（1347.HK）；净卖出最多的是中国移动（941.HK）、阿里巴巴（9988.HK）、紫金矿业（2899.HK）。

板块表现

• 黄金与有色金属：因短线冲高后被获利了结，贵金属市场集体闪崩，现货黄金跌破4480美元/盎司，多支黄金股跌幅超5%。
• 汽车股：成为市场亮点，受政策利好与自动驾驶技术进展推动，蔚来汽车（9866.HK）等多只汽车股涨幅超过3%。

美股市场表现

• 指数回调：美股三大指数在经历历史高位后集体回调，科技股走弱。
• 贵金属波动：白银期货单日最大回撤达15%，最终收跌超8%，可能受年末获利了结影响。
• AI板块降温：英伟达（NVDA.US）、Palantir（PLTR.US）等热门AI股集体下挫。
• 宏观数据关注：市场聚焦于即将公布的美联储12月会议纪要，以获取2026年货币政策路径线索。

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公司点评：亚朵（ATAT.US）

业务模式与增长

• 双轮驱动：亚朵以“酒店+零售”模式为核心，打造“生活方式”品牌。
• 收入与利润：2024年全年收入72.5亿元，同比增长55%；2025年前三季度收入70.0亿元，同比增长35.6%。净利润分别为12.75亿元和11.4亿元，同比增长73%和20.7%。
• 盈利预期：预计2025/2026/2027年净利润分别为16.2/20.6/25.0亿元，对应EPS分别为1.66/2.12/2.57美元。
• 目标价与评级：首次覆盖给予目标价51.2美元，“买入”评级。

差异化定位

• 价格区间：精准锚定400-800元/晚的中高端市场。
• 服务特色：提供24小时流动图书馆、特调早餐、健身房、洗衣房、会议室等，以及延迟退房、免费宵夜等增值服务。

会员体系

• 规模增长：会员数从2020年的2500万增长至2024年8900万，2025年9月突破1亿。
• 权益体系：会员享受8-9折房价、早餐券、延时券、升房券等，提升用户粘性与复购率。
• 获客成本：通过APP预定减少获客成本。

扩张模式

• 加盟为主：截至2025年9月底，门店总数达1948家，其中加盟门店1924家，占比98.7%。
• 轻资产运营：加盟模式提升盈利能力和资金效率，同时增强抗风险能力。

零售业务

• 品牌矩阵：旗下有亚朵星球、萨和、Z2GO&CO三个品牌。
• 增长亮点：零售业务从2019年的6400万元增长至2024年的22亿元，成为第二增长曲线。

行业趋势

• 供需平衡：住宿业收入在2023年增长38%，2024年增速放缓至5%。
• 中高端占比提升：行业连锁化程度提升，中高端酒店市场占比上升。
• 竞争格局：行业竞争加剧，但头部企业通过并购整合提升市场份额。

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风险提示

• 行业竞争加剧，RevPAR（每间可用客房收入）表现可能低于预期。
• 消费需求不及预期可能影响业绩增长。

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投资评级体系

评级	预期收益率范围
买入	15%以上
增持	5%-15%
中性	-5%-5%
减持	-5%至-15%
卖出	-15%以下

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联系方式

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：4008695517
• 公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼
• 电话：+852-2213 1000
• 传真：+852-2213 1010

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免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议。报告内容可能涉及市场预测、投资观点等，不代表国投证券国际及其关联方的立场或保证。投资者应自行判断并咨询专业意见。