20210723-天风证券-长城汽车-601633.SH-凭借细分赛道爆款_半年报业绩超出预期_4页_833kb

报告摘要

长城汽车（601633）2021年半年报总结

核心内容

长城汽车于2021年7月23日发布了2021年半年度业绩快报，显示其上半年业绩显著增长，超出市场预期。公司实现营收621.59亿元，同比增长73%；归母净利润34.98亿元，同比增长205.19%；扣非归母净利润28.31亿元，同比增长252.78%。尽管二季度销量环比下降18%，但单车售价提升，推动营收稳定。

主要观点

销量增长与结构优化：2021年H1销量达61.8万辆，同比增长56%。销量结构改善，高均价车型（如坦克300、Wey品牌）销量占比提升，带动单车售价从Q1的9.18万元提升至Q2的11.11万元。
盈利能力提升：公司盈利能力显著增强，Q2扣非净利润达5354元/辆，高于Q1的3940元/辆。净利润率从去年同期的2030元/辆提升至4579元/辆，主要得益于销量规模效应、高附加值车型销量增加及终端促销价格回收。
产品布局与市场定位：长城汽车在细分市场表现强劲，新车型如哈弗大狗、初恋、赤兔等贡献8.2万辆新增销量。同时，坦克、欧拉等车型销量增长迅速，证明了公司“品类定义品牌”的策略成功。
2021年后续产品计划：2021年H2将推出玛奇朵、拿铁、闪电猫、朋克猫等多款产品，未来还将推出坦克600、坦克800及高端电动沙龙品牌，进一步推动品牌升级和销售增长。
投资建议：公司2021年收入预计从1447亿元调增至1494亿元，归母净利润预计从96.4亿元调至89.9亿元，对应2021-2022年PE分别为52.2倍和37.1倍。分析师维持“买入”评级，看好其在智能电动化转型中的表现。

关键信息

财务数据与估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	96,210.69	103,307.61	149,413.82	205,522.28	242,007.17
净利润（百万元）	4,496.87	5,362.49	8,992.82	12,673.61	15,721.93

财务比率

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	17.18%	17.21%	18.00%	18.20%	18.50%
净利率	4.67%	5.19%	6.02%	6.17%	6.50%
ROE	8.27%	9.35%	14.35%	18.37%	20.46%
ROIC	10.47%	12.46%	17.77%	35.36%	331.23%
市盈率（P/E）	104.43	87.58	52.22	37.06	29.87
市净率（P/B）	8.63	8.19	7.50	6.81	6.11
市销率（P/S）	4.88	4.55	3.14	2.29	1.94
EV/EBITDA	5.51	23.42	33.15	22.64	18.85

分品牌销量

品牌	2021H1销量（辆）	2020H1销量（辆）	同比增长%	2021Q2销量（辆）	2021Q1销量（辆）
哈弗品牌	391,541	262,216	49%	168,813	222,728
WEY品牌	22,984	26,639	-14%	11,308	11,676
长城皮卡	118,066	95,854	23%	58,678	59,388
欧拉品牌	52,547	9,436	457%	21,864	30,683
坦克品牌	33,073	-	-	18,750	14,323
总计	618,211	395,097	56%	279,413	338,798

单车均价与利润

指标	2021H1	2020H1	2021Q2	2021Q1
单车销售均价（万元）	10.05	9.09	11.11	9.18
扣非单车净利润（元）	4,579	2,030	5,354	3,940

风险提示

汽车芯片供应恢复不及预期
新车型推广及销售不及预期
部分地区受疫情影响导致终端销量下降
业绩预告为初步测算，具体财务数据以公司披露为准

投资建议

维持“买入”评级
目标价格未明确
预计2021年收入为1494亿元，归母净利润为89.9亿元
2021-2022年PE分别为52.2倍和37.1倍

总结

长城汽车在2021年上半年表现出强劲的业绩增长，主要得益于销量提升和产品结构优化。尽管面临芯片短缺和原材料上涨等挑战，公司仍实现显著的盈利增长，特别是在高均价车型的销售上。公司未来计划推出多款新产品，进一步巩固其在细分市场的地位，并推动品牌升级。分析师看好其在智能电动化转型中的表现，并建议投资者关注其长期发展潜力。然而，仍需关注芯片供应、新车型表现及疫情对销量的影响等潜在风险。

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