20210724-安信证券-2014年以来城投兑付风险事件梳理_9页_1mb

报告摘要

2014年以来，城投兑付风险事件呈现出一定的特点，主要表现为以技术性违约为主、区域经济实力与城投属性密切相关、市场对城投信仰的冲击逐渐增强等。这些事件为城投信用分析提供了重要启示，强调了对平台属性、区域融资环境、债务到期压力和非标违约情况的关注。

以技术性违约为主：2014年以来发生兑付风险的城投主体主要包括新密财源（2017年）、兵团六师（2018年）、呼经开（2019年）、沈阳公用（2020年）和春华水务（2021年）。其中前四家为技术性违约，违约后1-5天完成兑付，仅春华水务为主动公告违约。
强城投属性主体多位于弱区域：新密财源、呼经开、春华水务等城投属性较强的主体，其所在区域经济财政实力较弱或债务负担较重，如河南新密市、内蒙古呼和浩特市。
弱城投属性主体受自身经营影响较大：兵团六师和沈阳公用城投属性较弱，其风险主要源于经营状况不佳，如短债占比高、盈利能力弱、混改进度缓慢等。
城投信仰受冲击渐强：随着风险事件的演变，市场对城投信仰的冲击逐步增强。2019年后的事件更接近“真”城投违约，对市场影响显著。

关注平台城投属性：不同类型平台的信用分析应有所侧重。对于城投属性强的主体，应关注地区综合实力和融资环境；对于城投属性弱的主体，应更加注重其偿债能力和经营稳定性。
关注区域融资环境：区域融资环境对城投主体有重要影响，如呼经开违约导致呼和浩特融资环境收紧，对春华水务造成流动性压力。地方政府债务管理能力也是影响区域融资环境的重要因素。
关注债务到期压力：债务到期高峰易引发偿付危机，如兵团六师和沈阳公用短债占比高，分别达到40%以上，存在较高的流动性风险。
关注非标违约情况：非标违约具有较好的债券违约预警能力，多数涉及债券兑付风险的主体此前已出现非标违约。如呼经开2018年即出现非标违约，春华水务2019年出现非标展期和失信记录。