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华泰 | 宏观：3月预览 - 名义增长明显改善

核心内容概览

本报告预览了2025年3月中国宏观经济数据，指出名义增长明显改善，主要得益于PPI回升和出口维持高位。然而，消费与投资端表现相对平淡，且部分数据受到季节性因素影响。同时，通胀数据有所波动，货币信贷环境整体偏弱，房地产市场仍处于磨底阶段。

主要观点

• 名义GDP增长改善：预计一季度名义GDP增速由去年四季度的3.9%回升至4.9%，主要由PPI回升带动。
• 出口保持韧性：3月出口增速预计为8%，尽管较1-2月的21.8%有所回落，但受半导体出口拉动，仍高于韩国等主要贸易伙伴。
• 消费温和恢复：3月社零总额同比增速预计从2.8%回落至2.4%，但服务消费（如电影票房）有所回升。
• 投资维持平稳：3月固定资产投资累计同比增速预计为1.0%，单月同比为1.4%；制造业投资保持稳健，但地产投资降幅扩大。
• 通胀数据波动：3月CPI同比略回落至1.0%，PPI则由负转正至0.5%，主要受国际油价上涨影响。
• 货币信贷环境偏弱：3月新增人民币贷款约3万亿元，新增社融约5.3万亿元，均较去年同期略少增；M2增速预计为9.7%，略低于2月的9.0%。

关键信息汇总

GDP增长

工业生产

• 3月规模以上工业增加值同比增速预计为6.0%，较1-2月的6.3%略降。
• 高频数据显示生产指标分化，焦化开工率上升，而高炉、水泥、半钢胎开工率下降。
• 制造业PMI回升至50.4%，产需两端同步扩张。
• 高技术/装备制造业PMI分别为52.1%和51.5%，消费品行业PMI回升至50.8%。

消费

• 3月社零总额同比增速预计为2.4%，较1-2月的2.8%回落。
• 18城地铁客运量同比由0.4%回落至-0.7%。
• 国内/国际航班数同比转正至8.7% / 2.5%。
• 乘用车销售同比由13%回落至-16%。
• 电影票房收入同比由-59.5%回升至35%。

投资

• 3月固定资产投资累计同比增速预计为1.0%，单月同比为1.4%。
• 基建投资同比增速为7.0%，制造业投资同比增速为2.0%。
• 房地产开发投资同比由-11.1%回落至-12.0%，降幅略有扩大。
• 3月建筑钢材成交量同比回落20.8%，沥青开工率同比回落5.7%。

通胀

• 3月CPI同比预计为1.0%，较1-2月的1.3%略有回落。
• 3月PPI同比预计为0.5%，连续29个月为负后实现转正。
• 布伦特油价由69.4美元/桶上升至98.7美元/桶，环比上升42.3%，带动国内工业品价格回暖。

进出口

• 3月出口同比增速预计为8%，进口同比预计为7%。
• 高油价对供应链的冲击尚未完全显现。
• 韩国3月出口同比仍维持在48.3%的高位，其中半导体出口同比大幅增长151.4%。

货币财政

• 3月新增人民币贷款约3万亿元，同比增速为5.7%。
• 新增社融约5.3万亿元，社融存量同比增速预计为8.0%。
• M2同比增速预计为9.7%，略低于2月的9.0%。
• 3月44城新房/22城二手房成交面积同比分别回落18.1% / 7.6%。

风险提示

• 房地产需求超预期回落
• 地缘政治冲突对全球经济形成冲击

文章来源

本文摘自2026年4月3日发表的《3月预览：名义增长明显改善》
作者：吴宛忆、易垣
联系方式：

• 吴宛忆：SAC S0570524090005 | SFC BVN199
• 易垣：SACS0570520100005 | SFC AMH263

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