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华泰宏观3月预览总结：名义增长明显改善

核心内容概览

华泰证券研究所发布《3月预览：名义增长明显改善》报告，对2025年3月经济活动数据进行预测，指出名义增长有所改善，但部分领域仍面临压力。

主要观点

1. GDP增长预测

• 实际GDP：预计一季度实际GDP同比增长 5.0%，较2025年四季度的 4.5% 有所回升。
• 名义GDP：名义GDP同比增速从2025年四季度的 3.9% 上升至 4.9%，主要受 PPI回升 支撑。
• 出口表现：3月出口同比增速预计为 8.0%，尽管较1-2月的 39.6% 明显回落，但出口韧性仍存，尤其是 集成电路及新能源相关需求。
• 消费与投资：消费与投资端整体平淡，3月社零同比增速预计回落至 2.4%，固定资产投资累计同比增速回落至 1.0%，单月同比增速回落至 1.4%。

2. 工业生产

• 工业增加值：3月规模以上工业增加值同比增速预计从1-2月的 6.3% 回落至 6.0%。
• 高频数据：3月生产指标分化，焦化开工率同比上升 2.9个百分点，而高炉/水泥/半钢胎开工率分别同比下降 1.8/3.7/6个百分点。
• 制造业PMI：3月制造业PMI回升至 50.4%，产需两端同步扩张，生产指数和新订单指数分别达到 51.4% 和 51.6%。
• 重点行业：高技术/装备制造业PMI分别为 52.1% 和 51.5%，消费品行业PMI回升至 50.8%，高耗能行业PMI回升至 48.9%。

3. 消费数据

• 社零总额：预计3月社会消费品零售总额同比增速从1-2月的 2.8% 回落至 2.4%。
• 高频指标：
  • 18城地铁客运量同比由 0.4% 回落至 -0.7%。
  • 国内/国际航班数同比转正至 8.7% / 2.5%。
  • 乘用车销售同比由 13% 回落至 -16%，受“以旧换新”补贴退坡影响。
  • 服务消费回暖，3月电影市场票房收入同比由 -59.5% 回升至 35%。

4. 投资情况

• 固定资产投资：3月城镇固定资产投资累计同比增速预计为 1.0%，单月同比增速回落至 1.4%。
• 投资结构：基建投资和制造业投资保持稳健，但房地产开发投资同比降幅扩大至 -12.0%。
• 复工率：3月全国工地复工率由春节后第4周的 63.9% 下降至 59%。
• 建材数据：3月建筑钢材成交量同比回落 20.8%，沥青开工率同比回落 5.7%。

5. 通胀情况

• CPI：预计3月CPI同比略回落至 1.0%，主要受春节偏晚导致节后需求回落及供给恢复影响。
• PPI：预计3月PPI同比转正至 0.5%，主要受美伊冲突推动国际油价上涨影响，布伦特油价由 69.4美元/桶 上升至 98.7美元/桶，环比上涨 42.3%，同比上涨 38.1%，带动国内工业品价格回暖。

6. 进出口预测

• 出口：3月出口同比增速预计从1-2月的 21.8% 回落至 8.0%，但出口需求日度指数HDET录得 9.7%，仍保持一定景气度。
• 进口：3月进口同比增速预计回落至 7.0%，较1-2月的 19.8% 明显放缓。
• 韩国出口：韩国3月出口同比增速仍维持在 48.3% 的高位，半导体出口同比大幅增长 151.4%，成为支撑出口的重要因素。

7. 货币与财政

• 新增人民币贷款：预计3月新增人民币贷款约 3万亿元，同比略少增。
• 社会融资规模：新增社融预计约 5.3万亿元，社融存量同比增速从2月的 8.2% 回落至 8.0%。
• M2增速：M2同比增速回落至 8.7%。
• 房地产市场：地产周期仍处于磨底阶段，3月44城新房/22城二手房成交面积同比分别回落 18.1% / 7.6%，居民购房意愿修复缓慢。

关键信息总结

风险提示

• 地产需求超预期回落
• 地缘政治冲突对全球经济形成冲击

文章来源

• 作者：吴宛忆、易垣
• 发布日期：2026年4月3日
• 机构：华泰证券研究所