2021年可转债投资策略：韬光养晦，以点破面-20201231-安信证券-30页_1mb

转债市场回顾与展望总结

核心内容

2020年可转债市场整体表现尚可，是少有的连续两年正收益的年份，但整体跑输股票指数。中证转债全年上涨4.02%，同期上证综指上涨11.36%，创业板指上涨57.99%。市场受疫情、利率走势、妖债炒作及信用冲击等多重因素影响，转债走势一度偏离股市。

主要观点

转债跑输正股的原因

1. 疫情冲击：疫情对股市造成持续影响，利率上行及信用冲击压缩了转债收益空间。
2. 估值与平价双高：平均平价从年初的102元上升至12月的107元，溢价率从年初的22%上升至26%，使得转债收益更依赖于正股表现。
3. 新券定价中枢抬升：新券上市首日平均价格从109.44上升至119.72，进一步压缩后续获利空间。
4. 提前赎回冲击：公告提前赎回的个券数量远超往年，赎回后多数个券价格回落，负贡献显著。
5. 下修减少：下修数量大幅减少，使得股性较弱的转债难以跟涨，整体市场表现分化。

转债基金表现优异的原因

1. 股票仓位提升：平均股票仓位为17.52%，通过股票仓位实现了6.20%的收益，是超额收益的主要来源。
2. 机构持仓风格匹配：高价、低溢价标的表现强势，与机构持仓风格契合。
3. 优质个券贡献收益：涨幅居前的个券多为机构重仓，择券能力成为关键。
4. 妖债炒作提供流动性：妖债炒作行情为市场提供了大量流动性，双低策略受益显著。

关键信息

• 市场表现：中证转债全年上涨4.02%，跑输股票指数。
• 基金表现：29只转债基金平均收益率16.98%，相对中证转债指数超额收益12.78%。
• 个券表现：318只存续个券中，174只收益为负，平均-8.2%；144只上涨，平均37.3%。
• 赎回影响：72只个券公告提前赎回，其中54只赎回后价格回落，平均收益率21.08%，赎回前为27.91%。
• 下修情况：11只转债启动下修程序，下修后表现分化。

市场展望

明年转债定位

• 股市展望：经济复苏动能仍在，政策退出更关注节奏与影响，流动性仍受呵护。
• 市场主线：转向经济复苏，个股表现更依赖业绩驱动。
• 转债策略：高性价比仍存，但需防范股市震荡及债性保护弱的风险。
• 超额收益来源：高价股性标的，择券空间被动压缩，机构策略趋同，获利难度增加。
• 风险提示：信用违约、权益波动、流动性风险。

双低策略的未来

• 策略有效性：双低策略在妖债炒作期间表现稳健，但受信用冲击影响，生存空间被压制。
• 改进方向：通过限评级、加入趋势判断等方式优化策略，提升稳定性。
• 市场分化：在分化加剧的环境下，个券走势需更加关注，防止边缘化风险。

转债供给展望

• 供给可能超预期：在全面推进注册制背景下，转债供给可能增加。
• 需求支撑：公募基金、社保资金等机构仍是主要需求方，优质标的稀缺性依然存在。
• 新券破发风险：年末新券连续破发，弱资质发行难度上升。

行业及个券推荐

• 关注行业：光伏、风电、新能源车、环保、医药。
• 推荐个券：主要集中在上述5大板块，具体包括12只个券。
• 策略依据：行业景气度、正股基本面、转债性价比、个券容量、转股时点等综合考量。

图表说明

• 图1：转债与股票指数走势对比。
• 图2：近两年主要指数涨跌幅。
• 图3：平价、转股溢价率走势。
• 图4：新券上市首日定价中枢明显抬升。
• 图5：新券后续表现更为分化。
• 图6：提前赎回公告个券表现。
• 图7：下修个券统计。
• 图8：转债基金近两年表现对比。
• 图9：转债基金规模变化。
• 图10：股票仓位变化情况。
• 图11：股票仓位净值拟合走势。
• 图12：转债市场时序表现。
• 图13：基金前十大重仓标的明细。
• 图14：个券涨跌幅分布。
• 图15：基金股票仓位拟合走势。
• 图16：妖票爆炒的扩散性。
• 图17：转债炒作与股市热钱关系。
• 图18：双低策略与指数对比。

风险提示

• 信用违约：转债市场出现违约风险。
• 权益波动：股市波动可能对转债市场造成影响。
• 流动性风险：市场流动性可能受限，影响转债交易。

总结

2020年转债市场在多重因素影响下表现分化，基金通过提升股票仓位和择券能力取得优异收益。展望2021年，转债市场仍有机会，但需关注股市震荡及债性保护弱的风险。双低策略需改进以适应市场变化，优质标的仍是投资重点。