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达实智能（002421.SZ）总结

核心内容

达实智能是一家专注于智能建筑与新能源领域的公司，致力于提供建筑节能认证咨询服务、建筑智能化设计及工程服务、供配电设计及工程服务、中央空调系统设计工程及投资运营服务等全生命周期服务。公司通过“绑定大户、外延扩张、行业延展”三条路径发展，已成为建筑后市场的重要参与者。

主要观点

1. 行业趋势

   • 建筑行业正从基建属性向消费属性转移，市场空间巨大，预计达到6000亿元，年增速15%。
   • 智能建筑与节能建筑是未来建筑发展的主脉络，建筑使用阶段能耗占总能耗的62.2%。
   • 建筑节能市场集中度将提高，行业资质决定企业能否分享80%的市场空间。

2. 公司优势

   • 公司在智能建筑领域具有领先优势，尤其在绿色医院、数据中心、轨道交通等领域。
   • 通过与大客户如万达、恒大、雪铁龙、华为等合作，提升了品牌影响力和项目稳定性。
   • 公司在多个细分市场处于领先地位，如门禁一卡通、五星级酒店智能化等。

3. 商业模式

   • 采用合同能源管理模式（EMC），通过节能效益分享实现盈利。
   • 推出融资租赁业务，解决客户资金问题，实现“技术+金融”模式创新。
   • 通过“建前策划+建后监测”一体化服务流程，提升服务能力和客户粘性。

4. 发展战略

   • 公司通过定增和股权激励，增强公司凝聚力和战斗力。
   • 与天健集团等企业合作，拓展智慧城市领域，推动公司全国化扩张。

关键信息

投资要点

1. 智能与节能是建筑主脉络
   公司在智能建筑与节能建筑领域具有明显优势，未来市场空间巨大。

2. 跨领域发展突破行业壁垒
   公司在多个行业领域如医疗、轨交、商业地产等均有布局，具备较强的跨领域发展能力。

3. 高管认购+股权激励增强战斗力
   公司在10月进行高管认购，并于11月实施限制性股票激励计划，提升管理及技术人员的积极性。

4. 盈利预测与投资建议
   公司预计2014～2016年EPS分别为0.45、0.78、1.21元，对应P/E分别为64、37和24倍，三年复合增速为42%，业绩存在超预期可能，推荐。

财务数据

• 2013年：主营收入1011.89百万，净利润82.29百万，每股盈利0.32元，市盈率72.72倍。
• 2014E：主营收入1179.49百万，净利润114.64百万，每股盈利0.45元，市盈率63.95倍。
• 2015E：主营收入2151.80百万，净利润200.37百万，每股盈利0.78元，市盈率36.59倍。
• 2016E：主营收入3159.31百万，净利润310.58百万，每股盈利1.21元，市盈率23.61倍。

市场表现

• 市净率：4.60倍。
• 12个月内最高/最低价：34.28/16.8元。

未来增长看点

1. 现有轨道交通
   公司在轨道交通智能化方面有丰富经验，如深圳地铁、成都地铁等，未来将继续拓展。

2. 绿色建筑
   公司在绿色建筑领域具备专业优势，尤其在绿色医院、绿色数据中心等方面。

3. 智慧城市
   公司通过并购和合作，进军智慧城市领域，抢占行业制高点。

风险提示

1. 地产行业受国家调控，需求增速放缓。
2. 融资租赁占用公司现金流，需关注其对资金链的影响。

图表与数据

• 图表1：国内发达城市智能建筑由幼稚期向成长期发展。
• 图表2：2014-2018年中国新建建筑智能化市场规模测算。
• 图表3：我国节能标准不断提高。
• 图表4：“十二五”建筑节能量增长16%，北方改造和可再生能源与建筑一体化是重点。
• 图表5：2014-2018年建筑智能工程存量改造市场规模。
• 图表6：2012~2018E我国智能建筑规模。
• 图表7：2013年华东、华南、华北地区是中国最重要的建筑智能化市场。
• 图表8：技术进步与领域延伸拓展了我国建筑智能化的市场空间。
• 图表9：建筑使用阶段能耗占建筑总能耗的62.2%。
• 图表10：喇叭口壁垒促使智能建筑市场集中度提高。
• 图表11：外企重产品生产和销售，内企重系统工程。
• 图表12：智能建筑上市公司各业务特色。
• 图表13：2010~2015达实智能营业收入、净利润及同比增速。
• 图表14：达实智能7家子公司。
• 图表15：细分市场举例。
• 图表16：合同能源管理模式。
• 图表17：“十二五”、“十三五”期间全国轨道交通规划。
• 图表18：城市轨道交通智能市场规模分情景测算。
• 图表19：绿色建筑中公共建筑、住宅建筑占比最大。
• 图表20：达实跨领域发展能力强。
• 图表21：国家政策大力推动智慧城市。
• 图表22：公司主营业务预测。
• 图表23：可比公司估值比较。

结论

达实智能凭借在智能建筑与节能领域的领先优势，以及跨领域发展的能力，有望在未来市场中占据重要地位。公司通过多种商业模式创新，如合同能源管理、融资租赁等，有效解决了客户资金问题，增强了盈利能力。尽管面临一定的政策和市场风险，但其在绿色建筑和智慧城市领域的布局，使其具备较大的增长潜力。