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报告摘要

达实智能首次覆盖报告总结

核心内容概览

达实智能（002421）是一家全国领先的建筑智能化及节能服务商，公司正从智能建筑向智慧城市、智慧医疗领域进行战略转型，围绕“基建智能化+政府管理信息化+能源集约化”三大主线，聚焦智慧医疗、交通和节能三大领域，通过内生增长与外延扩张并举，力争实现300亿市值目标。

主要观点

战略转型：公司正在完成从智能建筑向智慧城市和智慧医疗的转型，具备在多个细分领域领先的综合能力。
智慧医疗布局：公司通过收购久信医疗，切入医疗专业工程领域，并构建了包括医院整体建设、区域医疗平台和互联网医疗在内的完整智慧医疗体系。
智能交通发展：公司在轨道交通综合监控系统市场占有率领先，2015年获得约7.3亿元轨道交通订单，未来有望继续扩大市场份额。
盈利预测：公司预计2015-2017年EPS分别为0.25/0.42/0.59元，归母净利润CAGR达50%。
估值分析：基于智慧医疗板块的高成长性，给予公司17年50-55倍PE，对应目标价29.5-32.5元，首次评级为“买入”。
激励机制：公司实施员工持股计划和限制性股票激励计划，提升员工与公司利益绑定程度，保障业务增长。

关键信息

公司业务结构

建筑智能化及节能：公司核心业务，2014年收入占比70.43%，毛利率CAGR达22.27%。
绿色建筑公共工程：收入占比18.74%，持续发展。
工业自动化与终端产品：收入占比较低，上市后逐步下降。
融资租赁：2014年开始发展，收入占比提升至1.71%，毛利占比达4.5%。

智慧医疗布局

久信医疗收购：2015年收购江苏久信医疗，向其实际控制人及高管发行945万股募资2.47亿元，锁定期三年。
业务范围：涵盖数字化手术室、洁净手术室、重症监护病房、中心供应室等，服务全国330多家医院。
智慧医疗收入来源：包括医院整体建设工程收入、区域医疗平台建设收入、定制化医疗服务收入。

智能交通发展

轨道交通订单：2015年斩获约7.3亿元轨道交通订单，市场占有率在20%以上。
市场前景：预计未来10-15年城市轨道投资将达1.8-2.3万亿元，公司智能化系统投资占比5%-8%。

财务数据

2015年EPS预测：0.25元。
2017年目标价：29.5-32.5元。
2015年净利润：162.34百万元，CAGR达44.73%。
2017年净利润预测：378.42百万元，CAGR达38.61%。
2015年总资产：29.61亿元，2017年预计达54.25亿元。
2015年总市值：119.13亿元，2017年预计达378.42亿元。

投资评级与风险提示

投资评级：买入（首次评级）。
合理价格区间：29.5-32.5元。
风险提示：宏观经济波动、资产重组风险等。

财务指标与业务增长

盈利预测核心假设

传统酒店、住宅、工业建筑智能化及节能业务保持当前收入和利润规模。
轨道交通订单每年增长20%。
医院整体建设和区域医疗平台建设订单每年增长25-30%。
医疗相关业务比重上升，综合毛利率缓慢提升。
每年进行1-2次相关产业并购。

财务比率

毛利率：2015年31.7%，2017年预计32.1%。
净利率：2015年10.1%，2017年预计10.2%。
ROE：2015年8.9%，2017年预计15.9%。
资产负债率：2015年55.6%，2017年预计48.9%。

外延扩张与激励机制

并购案例：包括黎明网络、北京启迪德润能源科技、上海联欣科技、上海腾隆变配电设备管理、江苏久信医疗和深圳小鹿暖暖科技。
员工持股计划：2015年设立，总规模9520万份，截至2015年11月30日，二级市场买入2,978,133股，购买成本为17.27元。
限制性股票激励计划：2012年和2014年分别实施300万和580万股，提升中高层及核心骨干稳定性。

总结

达实智能正通过智慧医疗、智能交通和节能业务的协同发展，实现从传统智能建筑向智慧城市服务商的转型。公司具备强大的技术研发能力，通过并购和金融创新手段，推动业务快速增长。未来2-3年，智慧医疗和智能交通将成为公司业绩的主要爆发点，而公司通过员工激励计划，进一步保障业务增长的稳定性。基于其高成长性和智慧医疗板块的估值，给予公司“买入”评级，合理价格区间为29.5-32.5元。

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