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三花智控2025年中期业绩与业务分析总结

核心内容

三花智控在2025年上半年展现出强劲的业绩表现，实现营收162.63亿元，同比增长18.91%；归属于上市公司股东的净利润达21.10亿元，同比增长39.31%，超出市场预期。公司同时进行了H股发行，进一步拓展了资本市场的布局。中期分红为0.12元/股，相当于中期净利润的23.89%，显示出良好的盈利分配能力。

主要观点

1. 主营业务表现突出

• 制冷空调电器零部件：实现营收103.89亿元，同比增长25.5%，主要受益于国家补贴政策推动的空调需求增长以及公司在产业链核心配件市场份额的提升，维持电子膨胀阀、电磁阀等关键产品的独家配套地位。
• 汽车零部件：实现营收58.74亿元，同比增长8.8%，在新能源汽车市场中保持竞争力。
• 海外业务增长显著：海外销售达到72.1亿元，同比增长23.3%，毛利率为29.84%，同比提升1.12个百分点，成为公司毛利率提升的主要驱动力。

2. 毛利率与费用率优化

• 综合毛利率：2025H1达到28.1%，同比提升0.7个百分点，主要得益于毛利率的提升和销售费用率的下降。
• 费用控制：销售费用率同比下降0.3个百分点，管理费用率同比下降0.9个百分点，显示出公司良好的成本控制能力和规模效应。

3. 新业务拓展

• 仿生机器人产业：虽然当前业务规模尚处于起步阶段，但公司积极参与客户研发，获得高度评价，预计将成为公司未来的第三成长曲线。
• 数据中心液冷业务：公司在制冷空调电器零部件和热管理领域已有优势，预计在数据中心液冷市场具备竞争力。

关键信息

1. 财务预测

2. 投资建议

• 公司未来三年盈利预测上调，预计2025-2027年营收分别为332.3亿、392.7亿、458.2亿元，归母净利润分别为41.1亿、49.9亿、59.5亿元。
• 对应PE分别为32倍、27倍、22倍，维持“推荐”评级。

3. 风险提示

• 下游需求风险：国家补贴政策影响可能导致空调需求下降。
• 新业务风险：仿生机器人和数据中心液冷业务技术发展可能不及预期。

附录：主要财务指标（2025年8月28日）

营业收入分品类拆分

分地区销售情况

毛利率变化

财务比率预测

行业分析

1. 家用空调市场

• 2025年7月：内销出货量1058万台，同比增长14.3%，主要受全国多地高温天气影响。
• 后续展望：8月进入雨季，空调需求和安装可能受到抑制，且面临去年同期高基数影响，预计8、9、10月内销排产量将分别下降11.9%、7.7%、4.7%。

2. 空调出口市场

• 2025年7月：出口出货量585万台，同比下降15.5%。
• 未来趋势：出口排产较去年同期出口实绩分别下降14.7%、16.6%、3.3%，反映美国订单转移及出口同比基数偏高。但公司通过优化全球产能布局和关税分摊方案，有效对冲美国关税风险。

3. 中央空调市场

• 内销：2024年内销额1215亿元，同比下降3.8%；2025年1-6月内销规模564亿元，同比下降10.1%，其中6月同比-57.8%。
• 出口：2024年出口额232亿元，同比增长39.8%；2025年1-6月出口销售额127亿元，同比增长22.2%，其中6月同比-9.9%。

4. 热泵市场

• 内销：2024年热泵内销额144亿元，同比微增0.4%；2025年1-6月内销额68亿元，同比下降9.4%。
• 出口：2025年1-6月出口同比增长20.2%，随着欧洲部分国家补贴重启，出口有望延续改善。
• 政策支持：国家推动热泵行业高质量发展，目标到2030年重点产品能效提升20%以上。

投资建议

公司未来三年业绩增长潜力较大，预计2025-2027年营收和归母净利润将分别增长18.9%、18.2%、16.7%和32.7%、21.3%、19.3%。公司估值逐步下降，PE分别为32倍、27倍、22倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 下游需求受国家补贴政策影响的风险。
• 新业务技术发展不及预期的风险。

分析师简介

• 何伟：中国银河证券研究院副所长、大消费组组长，有多年家电行业研究经验。
• 石金漫：汽车行业首席分析师，拥有丰富的汽车和电力设备新能源行业研究经验。
• 杨策、曾韬、刘立思、陆思源：均为家电行业分析师，具备相关领域研究背景。