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三花智控2025年中期业绩及投资分析总结

核心内容

三花智控在2025年中期业绩表现强劲，展现出显著的主业竞争优势和新业务增长潜力。公司上半年实现营收162.63亿元，同比增长18.91%；归属于上市公司股东的净利润21.10亿元，同比增长39.31%，超市场预期。公司还成功发行H股，并实施了美国关税分摊方案，有效缓解了关税压力。

主要观点

1. 业绩表现

• 营收与利润增长显著：2025年H1营收增长18.91%，净利润增长39.31%，超出市场预期。
• 中期分红比例高：中期分红0.12元/股，相当于中期净利润的23.89%，显示出公司对股东回报的重视。
• 毛利率提升：公司综合毛利率达到28.1%，同比提升0.7个百分点，主要得益于毛利率提升和费用率下降。

2. 主业竞争力

• 制冷空调电器零部件：2025年H1实现营收103.89亿元，同比增长25.5%，受益于国补政策推动空调需求，同时公司在核心配件领域占据优势，维持电子膨胀阀、电磁阀的独家配套地位。
• 汽车零部件：2025年H1实现营收58.74亿元，同比增长8.8%，表现稳健。
• 海外业务增长明显：海外销售达72.1亿元，同比增长23.3%，毛利率29.84%，同比提升1.12个百分点，成为公司利润增长的主要驱动力。

3. 新业务拓展

• 仿生机器人机电执行器：虽然当前业务规模尚小，但产业发展迅速，公司配合客户进行全系列产品研发，预计未来将成为新的增长点。
• 数据中心液冷业务：公司在制冷空调电器零部件和热管理领域具有优势，预计在数据中心液冷市场也将具备竞争力。

关键信息

财务预测

主要财务指标

• 归母净利润率：2025年H1为13.0%，同比提升1.9个百分点。
• 销售费用率：同比下降0.3个百分点。
• 管理费用率：同比下降0.9个百分点。
• ROE：2025年H1年化为16.1%，预计2025-2027年分别为12.6%、13.8%、14.9%。
• 每股收益：2025年H1为0.74元，预计2025-2027年分别为0.98元、1.18元、1.41元。

风险提示

• 下游需求波动：国补政策可能影响空调需求，带来一定的风险。
• 新业务不确定性：仿生机器人和数据中心液冷业务技术发展可能不及预期。

行业分析

暖通空调行业

• 空调内销：2025年7月内销出货量达1058万台，同比增长14.3%；但后续几个月预计面临压力，8-10月排产量同比分别下降11.9%、7.7%、4.7%。
• 空调出口：2025年7月出口出货量为585万台，同比下降15.5%；但2025年1-6月出口同比增长22.2%，预计未来将有所改善。
• 中央空调：2024年内销额为1215亿元，同比下降3.8%；2025年1-6月内销为564亿元，同比下降10.1%。出口方面，2025年1-6月出口额达127亿元，同比增长22.2%。
• 热泵行业：国内政策支持热泵行业发展，2025年1-6月内销额为68亿元，同比下降9.4%；但预计未来将受益于政策利好，市场规模有望达到1000亿元。

投资建议

• 上调盈利预测：预计2025-2027年公司营收分别为332.3亿元、392.7亿元、458.2亿元，归母净利润分别为41.1亿元、49.9亿元、59.5亿元。
• 评级：维持“推荐”评级，对应PE分别为32倍、27倍、22倍。

附录信息

• 分析师团队：何伟、杨策、刘立思、陆思源、曾韬、石金漫等。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，银河证券不对其准确性或完整性负责。

总结

三花智控凭借其在制冷空调电器零部件和汽车零部件领域的强大竞争力，以及对新业务如仿生机器人和数据中心液冷的积极布局，展现出强劲的业绩增长潜力。尽管面临市场波动和新业务发展的不确定性，但公司通过优化全球产能布局和实施关税分摊方案，有效应对了海外市场的挑战。未来，随着政策支持和市场需求的变化，公司有望实现持续增长，值得投资者关注。