20250427-国盛证券-中国化学-601117.SH-当前时点如何看中国化学__9页_1mb

中国化学（601117.SH）总结

核心内容概览

中国化学（601117.SH）当前估值处于历史底部，具有较强的安全边际。公司具备优异的现金流状况和极低的有息债务率，是8大建筑央企中唯一在手现金大于有息负债的公司。2024年第三季度末，公司有息债务率为6.3%，在手现金类资产达397亿元，减去有息债务后为256亿元，公司市值为453亿元。此外，公司自上市以来每年经营性现金流净额均为正，近五年（2019-2023年）经营性现金流与投资性现金流净额之和为139亿元，仅中国化学与中国中冶为正，显示出公司良好的财务健康度。

主要观点

估值与财务状况

• PB（市净率）：当前为0.75倍，处于近10年6.2%分位，具有显著安全边际。
• PE（市盈率）：当前为7.9倍，预计2025年为7.2倍，2026年为6.3倍，显示公司估值较低。
• 现金流：公司经营性现金流持续为正，且现金流状况优于中钢国际、中材国际等同类型企业。
• 分红潜力：当前分红率为20%，相较于中钢国际、中材国际等公司平均43%的分红率，未来具备较大提升空间。

己二腈项目

• 项目进展：己二腈项目运行良好，负荷率逐步提高。
• 进口替代：由于中美贸易战，美国对己二腈的进口依赖度较高，预计国产替代进程将加快。
• 成本下降：丁二烯、天然气、液氨价格均有下降，单吨产品成本下降12.6%，按20万吨产能计算，可提升约2.98亿元利润。
• 技术与产业结合：公司聚焦化工新材料和特种化学品研发，推进多项重点中试项目，助力打造实业第二增长曲线。

施工业务

• 国内业务：受益于煤化工投资提速，预计2025-2026年可分别获得391亿元和736亿元EPC订单，占公司2024年订单的10.7%和20.1%，有助于对冲其他化工订单下滑。
• 海外业务：2024年海外新签订单达1133亿元，占总订单的30.9%。在去年海外订单增长165%的高基数上，继续增长13%，显示海外业务持续高景气。

关键信息

财务指标预测（单位：亿元）

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司海外大单加快执行，国内受益煤化工投资提速，实业项目发展潜力大，盈利质量高，现金流充裕，分红具备提升潜力。
• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为57/63/72亿元，同比增长5.8%/9.8%/13.8%。

风险提示

• 实业转型不达预期
• 海外项目执行进度不达预期
• 汇兑风险
• 测算误差风险

财务数据对比

估值与盈利分析

• 估值指标：公司当前PE为7.9倍，PB为0.75倍，显示公司估值处于较低水平。
• 盈利趋势：预计公司未来三年归母净利润将稳步增长，分别达到57/63/72亿元，年复合增长率约为10%。
• ROE：预计2024-2026年ROE分别为9.1%、9.2%、9.7%，显示公司盈利能力稳步提升。

总结

中国化学在当前市场环境下具备良好的财务状况和增长潜力，尤其在己二腈项目和煤化工投资方面表现突出。公司估值处于历史低位，现金流充裕，且具备提升分红率的潜力。同时，公司海外业务持续增长，国内煤化工投资提速，为公司带来新的增长动力。总体来看，公司具备投资价值，建议持续关注并重点推荐。