20220611-东吴证券-电力设备行业点评报告_特斯拉及造车新势力一季报_Q1产销高增_Q2疫情短暂冲击_不改上升趋势_40页_3mb

报告摘要

电力设备行业点评报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了特斯拉及造车新势力在2022年第一季度的业绩表现，同时对电动车行业整体趋势、投资建议及风险提示进行了总结。

主要观点与关键信息

特斯拉

业绩表现：
- 2022Q1营收187.56亿美元，同比增长81%，环比增长6%。
- GAAP净利润为33.18亿美元，创历史新高，同比增长658%，环比增长43%。
- 非GAAP净利润为37.36亿美元，同比增长255.13%，环比增长29.77%。
- 营业利润率为17.7%，同比增长13.5个百分点，环比增长4.6个百分点。
产品与交付：
- 2022Q1交付31.0万辆，同比增长67.7%，环比增长0.5%。
- Model 3/Y交付29.5万辆，同比增长61.5%，环比下降0.5%。
- Model S/X合计交付1.47万辆，同比增长625.3%，环比增长25.1%。
- Q1产量30.54万辆，同比增长69.4%，环比下降0.1%。
盈利与成本控制：
- 单车售价5.21万美元，同比增长9.0%，环比增长1.4%。
- 单车成本3.52万美元，同比增长0.8%，环比增长1.6%。
- 单车毛利率32.6%，同比增长6.8个百分点，环比增长2.3个百分点。
- 单车毛利1.70万美元，同比增长40.0%，环比增长13.0%。
库存与现金流：
- Q1库存减少4641辆，期末累计库存12383辆。
- 经营性现金流39.95亿美元，同比增长143%，环比下降13%。
- 自由现金流22.28亿美元，同比增长660.4%，环比下降19.7%。
产能与未来展望：
- 上海工厂受疫情影响，但已逐步恢复生产。
- 德州工厂首批4680电池ModelY正式交付，柏林工厂预计年底切换为4680电池。
- 全年产能预计达100万辆，2022年销量预计超过150万辆。
- 长期销量目标为年均增长50%，2024年销量目标为320万辆。
业务拓展：
- 4680电池和压铸一体化进展顺利，预计2022年H2大规模起量。
- 自动驾驶（FSD）取得实质性进展，预计2022年实现完全自动驾驶。

蔚来

业绩表现：
- 2022Q1营收99.11亿元人民币，同比增长24.2%，环比增长0.1%。
- 毛利率15%，同比下滑5个百分点，环比下滑3个百分点。
- 归母净亏损18.25亿元人民币，同比收窄63%，环比收窄16%。
- 扣除股权激励费用后净亏损13.52亿元人民币，同比收窄72%，环比收窄24%。
产品与交付：
- 2022Q1交付2.6万辆，同比增长28%，环比增长3个百分点。
- ES6为主要增量车型，交付13620辆，同比增长68%，环比增长12%。
- ES8交付4341辆，同比下降4%，环比下降24%。
- EC6交付7644辆，同比增长3%，环比增长7%。
- 预计2022Q2交付2.3-2.5万辆，同比增长5%-14%。
成本与毛利：
- 单车平均收入35.87万元/辆，同比下降3%，环比下降3%。
- 单车成本29.37万元/辆，同比增长1%，环比增长1%。
- 单车毛利6.51万元/辆，同比下降17%，环比下降15%。
研发与费用：
- Q1研发费用17.62亿元，环比下降4%。
- 单车研发费用6.84万元/辆，环比下降6%。
- 销售管理费用20.15亿元，环比下降15%。
- 单车销售管理费用7.82万元/辆，环比增长17%。
新车与市场拓展：
- ES7将于6月上市，8月下旬开始交付。
- ET5/ET7预计9月交付，新车型密集推出将助力销量增长。
- 公司已与宁德时代签订新协议，电池成本将根据原材料联动。

小鹏汽车

业绩表现：
- 2022Q1营收74.6亿元，同比增长153%。
- 毛利率12.2%，环比下降0.3个百分点。
- 净亏损17.01亿元，同比扩大116%，环比扩大32%。
产品与交付：
- 2022Q1交付3.5万辆，同比增长159%，环比下降17%。
- P5产能爬坡，G9于2022Q3正式发售，预计带来可观销量。

理想汽车

业绩表现：
- 2022Q1营收95.62亿元，同比增长167.5%，环比下降10%。
- 毛利率22.6%，归母净利润-0.11亿元，亏损同比收窄97%。
- 交付3.17万辆，同比增长152%，环比下降10%。
成本与毛利：
- 单车平均收入为31.44万元/辆，同比下降14.1%。
- 单车成本为27.36万元/辆，同比增长1.1%，环比增长1.1%。
- 单车毛利为4.08万元/辆，同比下降17.1%，环比下降15.1%。
产能与展望：
- 北京制造基地预计2023年投入运营，重庆制造基地建设在即。
- 2022Q1销量3.17万辆，Q2预计2.1-2.4万辆，同比增长19.5%-36.6%。

投资建议

第一条主线：关注Q2盈利拐点叠加储能加持的电池企业，如宁德时代、亿纬锂能、比亚迪，以及派能科技、国轩高科、欣旺达、蔚蓝锂芯。
第二条主线：关注持续紧缺、盈利稳定的龙头，如隔膜（恩捷股份、星源材质）、负极（璞泰来、杉杉股份、贝特瑞、中科电气）、结构件（科达利）、添加剂（天奈科技）、前驱体（中伟股份）。
第三条主线：关注盈利下行但估值底部的电解液（天赐材料、新宙邦）、三元（容百科技、华友钴业、当升科技）、铁锂（德方纳米）、铜箔（嘉元科技、诺德股份）。
第四条主线：关注价格持续维持高位但估值较低的锂（赣锋锂业、天齐锂业）。