20180823-东吴证券-固收深度报告_产业债评级调整_调了哪些_为什么__32页_2mb

产业债评级调整总结

核心内容

2018年1月至7月，产业债发行人主体评级和展望调整较为活跃。评级公司对134家主体上调评级或展望，68家主体下调评级或展望，整体以上调为主。评级调整主要集中在房地产、综合和有色金属行业，广东省上调主体最多，北京和江苏紧随其后。

主要观点

• 主体评级上调：主要由规模效应/垄断加强、收入和盈利改善、流动性增强、政策支持等因素驱动。
• 主体评级下调：主要因债务压力加大、盈利能力下降、流动性风险上升、债务担保及资本支出压力等。
• 评级机构差异：不同评级公司关注重点不同，如中诚信证评、中诚信国际和上海新世纪上调次数最多；大公国际和联合信用下调次数最多。

关键信息

1. 主体评级调整情况

• 上调：134家，其中AA上调至AA+为58家，AA+上调至AAA为40家。
• 下调：68家，其中北京下调最多（10家），综合和化工行业各有7家被下调。
• 主要上调行业：房地产（23家）、综合（14家）、有色金属（11家）。
• 主要上调省份：广东省（23家）、北京（15家）、江苏（12家）。

2. 主体评级上调原因分析

• 内部因素：营收及盈利增长（57次）、流动性好转（34次）、公司竞争力增强（31次）。
• 外部因素：行业景气度提升（38次）、区位优势（29次）、政府支持（21次）。
• 分公司属性：
  • 国有企业：规模效应/垄断加强（34次）、行业政策支持（25次）、自身收入和盈利空间增强（24次）。
  • 民营企业：规模效应/垄断加强（20次）、收入和盈利空间增强（16次）、完善产业链/多元化发展（16次）。

3. 主体评级下调原因分析

• 内部因素：债务压力加大（32次）、盈利能力下降（15次）、流动性风险加大（15次）。
• 外部因素：行业景气度下降、政策调整、市场需求萎缩等。
• 分公司属性：
  • 国有企业：财务费用或资产减值导致盈利能力下降（14次）、债务压力过大（13次）。
  • 民营企业：流动性风险（10次）、债务担保（8次）、资本支出压力（6次）、融资渠道受限（5次）。

4. 行业类型分析

• 强周期行业：主要因规模效应/垄断加强和收入盈利增长。
• 弱周期行业：还受到区位优势、政府支持等因素影响。

5. 风险提示

• 经济下行：可能导致发债主体收入和盈利下滑，债务压力增大。
• 金融去杠杆：可能限制产业债发行规模和节奏。

评级上调案例

环球租赁

• 评级机构：上海新世纪
• 上调原因：
  • 业务竞争优势：医疗行业核心，客户资源和渠道优势。
  • 营运能力：议价能力强，融资成本低，资产不良率低。
  • 股东支持：国资委控制，资本补充和融资渠道支持。
  • 资本实力：2017年增资2亿美元，实收资本达8.19亿美元。

天齐锂业

• 评级机构：中诚信国际
• 上调原因：
  • 资源储备：控股格林布什锂辉石矿，资源保障能力强。
  • 规模及产业链优势：锂盐精深加工能力达3.48万吨/年，产业链完善。
  • 盈利能力：2017年营收增长40%，净利润增长47%。
  • 资本实力：配股融资16.34亿元，所有者权益增长84%。

康美药业

• 评级机构：中诚信国际
• 上调原因：
  • 外部环境：医药改革推进，政府投入增加，市场扩容。
  • 产业链优势：涵盖中药材种植、市场经营、生产销售、现代医药物流、营销网络。
  • 盈利能力：2017年营收、净利润、经营现金流分别增长22.34%、22.71%、14.95%。
  • 融资能力：未使用银行授信额度达81.53亿元，融资渠道通畅。

评级下调案例

三胞集团

• 评级机构：中诚信国际、中诚信证评
• 下调原因：
  • 财务状况恶化，盈利能力下降。
  • 资产负债率高，债务负担重。

盛运环保

• 评级机构：中诚信国际、联合信用
• 下调原因：
  • 盈利能力下降，现金流紧张。
  • 债务结构不合理，债务压力大。

上海华信

• 评级机构：中诚信国际、联合资信
• 下调原因：
  • 财务状况恶化，盈利和偿债能力下降。
  • 融资渠道受限，债务违约风险上升。

评级调整趋势

• 上调趋势：2018年上调主体数量较2017年有所下降，但仍是主要趋势。
• 下调趋势：部分企业因债务压力和盈利能力下降被下调评级，尤其在强周期行业中较为明显。

总结

2018年1月至7月，产业债评级调整频繁，上调主体数量多于下调主体。主要上调原因包括规模效应、收入盈利增长、流动性改善、政策支持和产业链完善。下调原因则集中在债务压力、盈利能力下降和流动性风险。不同评级机构关注点不同，且地区和行业差异显著。投资者需关注经济下行和金融去杠杆对产业债的影响。