20260904-国元国际控股-中粮家佳康-01610.HK-生猪养殖静待拐点_生鲜猪肉业务首次扭亏为盈_6页_558kb

报告摘要

中粮家佳康（1610.HK）买入评级总结

核心内容

中粮家佳康（1610.HK）当前股价为1.065港元，目标价为1.40港元，预计升幅为31.45%。公司维持“买入”评级，主要基于生鲜猪肉业务首次扭亏为盈以及长期行业前景改善的预期。

主要观点

业绩表现：2026年上半年公司实现营业收入87.36亿元，同比-2.5%，其中生猪养殖和生猪鲜肉业务拖累整体业绩，而饲料业务增长8.19%，肉类进口业务则下滑28.43%。
利润受压：由于生猪销售价格大幅下降，公司生物资产公允价值调整前净利润亏损10.95亿元，去年同期为盈利2.03亿元，毛利率由7.4%降至2.8%，净利率由1.7%转为-4.4%。
养殖成本优化：公司生猪出栏量同比增长8%至314万头，平均PSY达29，优秀厂区达32-33，养殖成本降至约12元/头，智能化应用显著提升了生产效率。
生鲜猪肉业务扭亏为盈：生鲜猪肉销量同比增长31.0%，品牌盒装猪肉销量增长35.1%，亚麻籽猪肉销量增长123%。品牌收入占比提升至34.7%，生鲜业务首次实现扭亏为盈，盈利2442万元，同比增加2871万元。
盈利预测调整：预计2026-2028年生物资产调整前净利润分别为-7.9亿元、2.21亿元、5.11亿元。公司给予2027年25倍PE估值，对应目标价1.40港元，较现价有31.45%的涨幅空间。

关键信息

股价与估值

现价：1.065港元
目标价：1.40港元
预计升幅：31.45%
PE（2027E）：19.1倍（当前）→ 8.3倍（目标）
PB（2027E）：0.4倍 → 0.5倍

主要股东

明晖国际：23.54%
中粮集团：16.77%

业务结构

业务类型	营收（亿元）	同比变化
生猪养殖	25.43	-4.27%
生猪鲜肉	24.72	-0.76%
饲料	25.90	+8.19%
肉类进口	7.47	-28.43%
肉制品业务	3.84	+1.43%

财务摘要（单位：百万元）

指标	FY2024A	FY2025A	FY2026E	FY2027E	FY2028E
营业收入	16,326	18,579	17,962	20,428	21,520
净利润	275	-290	-790	221	511
毛利率	7.4%	4.7%	2.8%	8.4%	10.0%
净利率	1.7%	-1.6%	-4.4%	1.1%	2.4%
资产负债率	52.9%	59.3%	61.5%	61.2%	60.0%
股东权益合计	9,593	8,844	8,048	8,271	8,786

营收与利润增长趋势

年度	营收增长率	净利润增长率
2024	-5.3%	80.9%
2025	13.8%	-205.3%
2026E	-3.3%	-172.6%
2027E	13.7%	128.0%
2028E	5.3%	131.1%

投资评级定义

评级	定义
买入	未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20%
持有	未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间
卖出	未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20%
未评级	对未来12个月内目标价不做判断

风险提示

猪肉价格大幅波动
饲料成本上涨超出预期
套期保值策略实施不当
猪瘟疫病等

业务拓展

产品端：持续扩充产品矩阵，开发针对儿童、老年群体及家庭烧烤场景的新品，与沈万三联名推出亚麻籽猪肉等高附加值产品。
渠道端：B端和C端同步布局，C端专营门店超700家，积极入驻盒马、京东七鲜等平台仓，发展内容电商，打入香港惠康、百佳商超。
品牌传播端：发布《中国亚麻籽猪肉消费趋势白皮书》，牵头制定行业标准，获得央视、人民日报等媒体报道，提升品牌影响力。

总结

中粮家佳康在2026年上半年经历业绩下滑，但生鲜猪肉业务首次实现扭亏为盈，展现出较强的业务转型能力。尽管当前生猪价格承压，但公司通过优化养殖成本和提升生产效率，逐步改善盈利状况。长期来看，随着行业产能逐步去化，猪价有望回升，公司未来盈利前景乐观。基于2027年25倍PE的估值，目标价1.40港元，较现价有31.45%的上涨空间，维持“买入”评级。投资者需关注生猪价格波动、饲料成本、套期保值策略及疫病等风险因素。

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