20171026-兴业证券-东方园林-002310.SZ-Q3母公司收入翻倍_业绩略超预期_10页_783kb

东方园林（002310）2017年三季度研究报告总结

核心内容

东方园林在2017年前三季度实现了显著的收入增长，达到86.35亿元，同比增长72.29%。其中，第三季度单季收入同比增长74.37%，母公司收入翻倍成为推动整体增长的主要动力。公司同时维持了“增持”评级，预计2017-2019年EPS分别为0.83元、1.19元、1.58元，对应的PE分别为26.0倍、18.2倍、13.7倍。

主要观点

• 收入增长强劲：公司2017年前三季度收入同比增长72.29%，Q3单季度收入同比增长74.37%，其中母公司收入增长显著，第三季度实现收入29.67亿元，同比增长102.66%。
• PPP项目推动增长：公司收入增长主要受益于PPP项目加速落地，尤其是第三季度母公司收入翻倍，显示PPP项目推进对公司业绩的积极影响。
• 毛利率略有下降：综合毛利率为29.93%，同比提升1.06%，但Q3毛利率有所下降，主要因为工程业务收入占比提升，该业务毛利率相对较低。
• 净利率小幅下降：净利率为10.54%，同比下降1.02%，净利率下降幅度与毛利率降幅相近。
• 期间费用下降：期间费用占比为13.45%，同比下降2.11%，管理费用和财务费用占比分别下降1.04%和1.15%。
• 资产减值损失增加：资产减值损失占比为2.49%，同比上升1.96%，主要由于应收账款规模扩张导致。
• 现金流改善：公司每股经营性现金流净额为0.27元，同比增长0.19元，主要得益于付现比的下降。
• 资产负债结构优化：预收款项余额为21.27亿元，同比增长102.96%，预示未来收入增长潜力；预付款项余额为1.00亿元，同比增长118.07%，显示公司在项目前期的投入增加。
• 在手订单充足：公司累计签订PPP订单达1282.23亿元，对2016年收入的保障倍数为14.97倍，业绩保障性强。
• 员工持股计划：公司于2017年8月推出第三期员工持股计划，筹集资金上限为9亿元，已落实部分，有助于提升员工积极性。
• 盈利预测：公司预计2017-2019年净利润分别为2225亿元、3191亿元、4243亿元，净利润率持续提升。
• 风险提示：包括新业务拓展不达预期、PPP订单落地不及预期以及收现情况恶化。

关键信息

• 市场数据：

  • 收盘价：22.60元
  • 总股本：2681.16百万股
  • 流通股本：1520.14百万股
  • 总市值：60486.86百万元
  • 流通市值：34294.27百万元
  • 净资产：9988.95百万元
  • 总资产：29455.62百万元
  • 每股净资产：3.73元

• 财务指标：

  • 营业收入：2016年8564百万元，2017E为14572百万元，2018E为20653百万元，2019E为27615百万元
  • 营业利润：2016年1567百万元，2017E为2775百万元，2018E为3990百万元，2019E为5317百万元
  • 净利润：2016年1381百万元，2017E为2372百万元，2018E为3402百万元，2019E为4523百万元
  • 毛利率：2016年32.8%，2017E为32.1%，2018E为32.0%，2019E为31.8%
  • 净利率：2016年15.1%，2017E为15.3%，2018E为15.5%，2019E为15.4%
  • ROE：2016年14.1%，2017E为19.6%，2018E为22.0%，2019E为22.6%
  • 每股收益：2016年0.48元，2017E为0.83元，2018E为1.19元，2019E为1.58元
  • 每股经营现金流：2016年0.59元，2017E为0.64元，2018E为0.14元，2019E为0.38元

• 现金流情况：

  • 经营性现金流净额：2017年前三季度为1711百万元，同比增长显著
  • 收现比：2017年前三季度为65%，同比下降10.36%
  • 付现比：2017年前三季度为55.08%，同比下降16.04%，主要由于应付账款上升

• 资产负债表：

  • 流动资产：2016年17303百万元，2017E为27420百万元，2018E为38727百万元，2019E为50973百万元
  • 非流动资产：2016年6703百万元，2017E为1428百万元，2018E为1348百万元，2019E为1279百万元
  • 流动负债：2016年10906百万元，2017E为16265百万元，2018E为24083百万元，2019E为31737百万元
  • 负债合计：2016年14568百万元，2017E为17117百万元，2018E为24943百万元，2019E为32598百万元
  • 股东权益合计：2016年9438百万元，2017E为11730百万元，2018E为15132百万元，2019E为19654百万元

• 盈利预测和评级：

  • EPS预测：2017年0.83元，2018年1.19元，2019年1.58元
  • PE预测：2017年26.0倍，2018年18.2倍，2019年13.7倍
  • 评级：增持（维持）

风险提示

• 新业务拓展不达预期
• PPP订单落地不及预期
• 收现情况恶化

结论

东方园林在2017年前三季度表现出强劲的收入增长，主要得益于PPP项目加速落地。尽管毛利率略有下降，但净利率和ROE均有所提升，且现金流改善显著。公司拥有充足的在手订单和积极的员工激励措施，显示出良好的业绩增长前景。然而，投资者需关注PPP订单落地及收现情况，以评估公司未来的可持续发展能力。