20160423-兴业证券-盛和资源-600392.SH-产业链完整的轻稀土龙头_14页_681kb

报告摘要

盛和资源（600392）证券研究报告总结

核心内容

盛和资源（600392）是一家拥有完整稀土产业链的轻稀土龙头企业，其业务覆盖上游矿山资源、中游冶炼分离及下游应用领域。公司自借壳上市以来，积极整合资源，拓展产业链，逐步成为中铝稀土集团的重要成员，未来有望参与全国稀土资源整合。目前公司具备5460吨/年轻稀土冶炼分离能力及8000吨/年中重稀土冶炼分离能力，是西南地区最大的冶炼分离厂。

主要观点

产业链布局完整
- 公司已形成从稀土开采、冶炼分离到深加工的完整产业链，是西南地区稀土行业龙头。
- 拥有多个稀土资源项目，包括四川汉鑫矿业、冕宁稀土矿、山东徽山湖稀土矿等。
- 通过参股、收购等方式布局中重稀土冶炼分离领域，如西安西骏、晨光稀土、科百瑞等。
稀土价格弹性高，盈利有望好转
- 稀土价格处于2011年以来的低谷，随着商业收储及国储跟进，价格有望回升。
- 稀土库存较低，价格弹性大，未来价格上行概率较高。
- 稀土资源税费和环保成本上升，提升了价格支撑。
出口回暖，海外需求回升
- 稀土出口配额取消后，出口量持续增长，海外市场需求明显回暖。
- 出口价格虽仍处于低位，但未来有望随着需求恢复而回升。
公司估值合理，维持“买入”评级
- 预计2016-2018年公司营业收入分别为15.72、21.55和28.28亿元，同比增长43.1%、37.1%和31.2%。
- 归属于母公司净利润分别为1.42、2.04和2.58亿元，EPS分别为0.15、0.22和0.27元。
- 对应最新股价的PE分别为92、64和50倍，估值逐步下降，公司未来盈利预期良好。

关键信息

上游资源布局

四川汉鑫矿业：托管，拥有日处理1500吨稀土原矿的采选能力，资源储量达2162.4万吨，ROE约61.5596吨。
冕宁稀土矿：盛和资源持股36%，中铝持股15.001%，资源储量537.6万吨，REO 129434吨，平均品位2.39%。
山东徽山湖稀土矿：参股4.3%，资源储量57.2万吨，2016年配额1300吨。
与中铝合作：公司与中铝合作紧密，未来可能成为中铝稀土集团的运作平台，参与全国稀土资源整合。

中游冶炼分离

公司本部：拥有5460吨/年稀土冶炼分离能力，是西南地区最大冶炼分离厂。
西安西骏：持股不超过35%，拥有5000吨/年稀土氧化物冶炼分离能力及3000吨/年稀土金属加工能力。
晨光稀土：收购后实现8000吨/年中重稀土冶炼分离能力及3000吨/年稀土氧化物产能。
科百瑞：持股28.57%，设计产能3000吨/年稀土金属，未来有望提升至6000吨/年。

下游应用布局

乐山润和：持股46.04%，从事分子筛及催化剂生产。
米易盛泰：持股51.43%，从事稀土尾矿回收利用。
西安丰华冶金：持股31.51%，从事稀土硅铁生产及销售。

财务指标

指标	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万元）	1098	1572	2155	2828
净利润（百万元）	19	142	204	258
毛利率	14.3%	19.4%	22.1%	22.7%
净利率	1.8%	9.0%	9.5%	9.1%
ROE	1.6%	10.5%	13.1%	14.3%
每股收益（元）	0.02	0.15	0.22	0.27
PE	676.3	92.3	64.0	50.6
PB	10.8	9.7	8.4	7.2