计算机行业：前三季度收入质量未有大改善，减持压力仍在-20171102-太平洋证券-15页-1mb

计算机行业2017年前三季度总结

核心内容概述

2017年前三季度，计算机行业整体呈现出收入成长性持续，但盈利能力、营运能力及收入质量有所下降的趋势。行业面临较大的解禁减持压力，未来5个月解禁市值合计858亿元，同时还有100亿元的减持压力，主要来自财务投资者。

主要观点

• 收入增长放缓：2017Q3有185家上市公司实现营收增长，较2016Q3略有增加，但增速整体下降。
• 净利润增速下降：2017Q3净利润增速中位数为6.72%，较2016Q3下降3.64个百分点；扣非净利润增速中位数为6.58%，较2016Q3下降4.48个百分点。
• 收入质量下降：经营性现金流净额/营业收入中位数为-14.67%，显示行业收入质量未明显改善；存货增速及预收账款增速中位数下降，反映收入弹性下降。
• 盈利能力减弱：毛利率中位数为38.64%，较2016Q3下降0.87个百分点；净利率中位数为9.08%，较2016Q3下降1.63个百分点。
• 费用率上升：期间费用率中位数为28.59%，较2016Q3上升0.4个百分点，销售费用和财务费用增长明显。
• 解禁减持压力大：2017年全年解禁市值为1477亿元，未来5个月解禁市值合计858亿元，财务投资者减持压力最大。

关键财务指标分析

盈利能力分析

• 毛利率：2017Q3行业毛利率中位数为38.64%，较2016Q3下降0.87个百分点，但较2017H1略有上升。
• 净利率：2017Q3净利率中位数为9.08%，较2016Q3下降1.63个百分点，但较2017H1上升1.28个百分点。
• 并表影响：净利润增速超过100%的公司中，50%依赖并表，30%为内生增长。

营运能力分析

• 应收账款周转率：2017Q3较2016Q3上升0.02个百分点，显示应收账款回收能力有所增强。
• 应付账款周转率：2017Q3较2016Q3下降0.01个百分点，显示应付账款周转速度略有放缓。
• 存货周转率：2017Q3较2016Q3上升0.01个百分点，显示存货周转有所改善。
• 预收账款增速：2017Q3较2016Q3下降7.8个百分点，显示行业获取订单能力下降。

现金流分析

• 经营性现金流净额/营业收入：2017Q3中位数为-14.67%，较2016Q3下降0.14个百分点，显示收入质量未改善。
• 投资性现金流净额/营业收入：2017Q3中位数为-12.98%，较2016Q3上升1.61个百分点，显示对外投资需求下降。
• 筹资性现金流净额/营业收入：2017Q3中位数上升0.69个百分点，显示更多公司依赖筹资扩大经营。

行业解禁减持情况

• 解禁市值：2017年全年解禁市值为1477亿元，占板块总市值的7.24%；截止2018年1季度末解禁市值达1986亿元。
• 解禁来源：主要来源为定增（59%）和首发股份解禁（36%）。
• 未来减持压力：未来5个月解禁市值合计858亿元，同时还有100亿元的减持压力，其中财务投资者减持压力最大，占78.8亿元。

风险提示

• 收入质量下降风险：行业收入质量未明显改善，新业务形态对现金流的影响尚未显现。
• 解禁减持压力：短期内市场仍面临较大的解禁压力，待减持股份会对行业形成短期制约。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：预计未来6个月行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
  • 中性：预计未来6个月行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
  • 看淡：预计未来6个月行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：预计未来6个月个股相对大盘涨幅在15%以上；
  • 增持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
  • 持有：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
  • 减持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

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