20130612-安信证券-国民技术-300077.SZ-正在崛起的中国_芯__26页_1mb

国民技术 (300077.SZ) 2013年分析总结

核心内容

国民技术是一家专注于芯片设计和安全技术的公司，其在2013年面临业务调整和市场挑战，但随着移动支付和金融IC卡行业的崛起，公司迎来新的发展机遇。本文重点分析了公司所处的行业背景、业务进展、产品储备及投资建议。

主要观点

• 移动支付行业快速增长：随着13.56M标准确立和NFC手机普及，移动支付行业进入繁荣周期，未来三年复合增速约为70%。NFC支付市场规模预计四年翻25倍，2014年金融IC卡发卡量有望突破5亿张。
• 主业见底，新业务带来增长：2013年二季度公司主业见底，但金融IC卡和TD-LTE芯片成为新业务增长点，预计2014年各实现2亿元营收。
• 产品储备丰富：公司具备多种芯片产品储备，包括移动Key、可信计算、社保卡、PA等，其中移动Key市场潜力巨大，Square公司的成功案例显示市场认可度高。
• 投资建议积极：预计2013-2015年公司收入增速分别为24.4%、82.3%、47.1%，净利润增速分别为24.8%、173.6%、56.2%，对应EPS分别为0.25元、0.69元、1.08元。给予买入-A的投资评级，目标价29元，相当于2014年30倍PE。

关键信息

行业趋势

• 移动支付成为移动互联网基石：移动支付在SoLoMo、互联网移动化、大数据等视角中均是核心组成部分。
• NFC技术即将成为主流：2013年被视为中国NFC支付的元年，NFC技术将在中高端手机中成为标配，推动小额支付革命。
• 金融IC卡替代磁条卡趋势明显：金融IC卡具有更高的安全性、可靠性及存储能力，预计2015年将全面取代磁条卡。

公司业务与产品

• 金融IC卡业务：金融IC卡是公司未来5年的核心增长点，已通过银联认证，预计2014年发卡量达5亿张。
• TD-LTE芯片业务：随着中国移动TD-LTE商用，TD-LTE芯片市场将出现爆发式增长，预计2014年需求量将超400万部。
• 移动支付Key：公司研发的移动支付Key技术与Square类似，具备市场潜力，可提供更安全的支付环境。
• RFID技术：公司为广深高铁设计了RFID车票解决方案，有助于降低车票成本并提升效率。
• 社保卡芯片：公司已研发完成，市场将随民生工程推进而加速增长。
• 可信计算：公司与微软、Intel合作，推动可信计算在云计算、物联网等领域的应用。
• PA芯片：公司承担国家重大专项研发，PA芯片市场仍处于培育期。

公司财务与运营

• 财务表现：2013年公司收入预计增长24.4%，净利润增速达173.6%，EPS预计0.69元。
• 轻资产结构：公司员工学历高，研发人员占比达64%，管理与营销人员分别占17%和15%，资产负债率仅为6%。
• 现金储备充足：公司拥有21.5亿元货币资金，为未来发展提供坚实支撑。

风险提示

• 无政策红利：公司需依赖市场化手段，而非政策扶持。
• 低价竞争：TD-LTE芯片放量后，可能面临其他厂商的低价竞争。
• 贸易保护主义：可能对国产芯片的市场推广造成一定阻力。

结论

国民技术正从2.4G支付标准的坚持者转变为金融IC卡和TD-LTE芯片的领先者。尽管前期业务受挫，但随着移动支付和金融IC卡的快速发展，公司有望在未来三年内实现业绩的快速提升，成为行业内的业绩弹性最大的公司之一。