深度报告-20210411-天风证券-固德威-688390.SH-组串逆变翘楚_户用储能龙头_24页_3mb

固德威（688390）总结

核心内容

固德威自2010年成立以来，专注于光伏逆变器领域，逐步发展成为组串逆变器和户用储能逆变器的行业龙头。公司产品覆盖全球80多个国家和地区，2019年收入接近10亿元，户用储能逆变器市场份额达到15%。公司通过上市融资、产品研发与渠道扩张，有望在未来实现业绩快速增长，并逐步从单一市场拓展到全球多个市场。

主要观点

• 并网逆变器：公司通过上市融资和产品线扩展，提升了海外市场份额，尤其在欧洲、澳洲和美国市场表现突出。
• 储能逆变器：公司在储能领域布局较早，已具备户用储能场景全覆盖能力，并通过与沃太能源成立合资公司，进一步拓展储能业务。
• 海外市场拓展：公司采取差异化策略，针对高端市场合作推出产品，针对价格敏感市场以价换量，海外渠道和营销网络逐步完善。
• 财务稳健：公司重视现金流和净利润现金含量，保持在130%左右，净营业周期控制在0天上下，显著优于行业水平。
• 股权激励：公司通过股权激励计划，提升员工积极性，增强团队凝聚力，助力公司长期发展。

关键信息

• 市场表现：2020年并网逆变器市占率4%，预计未来5年提升至15%。
• 产品发展：从户用组串式逆变器扩展到工商业和地面电站场景，产品类型不断丰富。
• 财务预测：
  • 2020-2022年：公司营业收入预计分别为15.89亿元、30亿元、43.29亿元；归母净利润分别为2.53亿元、4.46亿元、7.08亿元。
  • 2025年：预计全球光伏装机达350GW，公司并网逆变器市占率15%，预计贡献利润15.35亿元，其他业务预计贡献4.5亿元，对应市值595亿元，市值空间达259%。
• 估值：短期给予公司2021年50倍PE估值，目标价253元，给予“买入”评级；长期给予30倍PE估值，对应市值空间250%以上。

盈利预测与估值

风险提示

• 行业装机不及预期：政策或不可抗力等因素可能导致行业装机量低于预期。
• 疫情防控风险：疫情持续可能影响项目开工与物资运输。
• 海外市场开拓不及预期：若海外客户偏好本国品牌，公司可能难以进入。
• 测算具有主观性：市场变化难以完全预测，估值测算仅供参考。

财务数据与估值

市场与渠道

• 国内市场：公司以直销为主，设立6大销售服务中心及30多个授权服务网点，提供快速售后服务。
• 海外市场：公司通过分销商销售产品，海外分销商数量达165个，覆盖欧洲、澳洲、南非、印度和中国等地，未来计划在印度、日本、美国设立营销中心。

研发与产品

• 研发投入：公司研发费用率保持在6%以上，研发人员占比约20%。
• 产品覆盖：公司产品覆盖户用、工商业、地面电站等多种应用场景，储能逆变器毛利率在40%-50%之间，高于并网逆变器。

未来展望

• 短期增长：预计2021年公司主要海外增量市场为澳洲、美国、印度，公司有望实现业绩高增。
• 长期增长：预计2025年全球装机达350GW，公司并网逆变器市占率15%，贡献利润15亿元，其他业务贡献4.5亿元，市值有望达595亿元。

总结

固德威凭借其在组串式逆变器和户用储能逆变器领域的领先地位，以及对海外市场和渠道的持续投入，有望实现业绩的快速增长。公司财务稳健，重视研发和本地营销，具备长期竞争力。未来公司有望在储能市场和全球光伏市场中进一步拓展，实现更高的市值增长。