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凯中转债投资价值分析总结

一、核心内容概述

凯中转债于2018年7月30日进行网上申购，发行总规模为4.16亿元，原股东配售比例为36.29%，约1.5亿元。该可转债存续期为6年，债券代码为128042.SZ，主体及债项评级为AA/AA（中诚信）。转股价格为13.25元/股，转股期为2019年2月3日。

二、主要观点

1. 债券条款分析

• 债底价值：按2018年7月27日6年AA级企业债到期收益率5.63%计算，债底价值为84.97元，债底保护尚可。
• 初始平价：按凯中精密当日收盘价12.91元/股计算，初始平价为97.43元，平价溢价率为2.63%。
• 债性指标：底价为84.97元，底价溢价率为17.69%。
• 转股溢价率预测：预计在5%到10%之间，上市价格在104元左右。

2. 正股基本面分析

• 公司定位：凯中精密是中国最大的换向器生产商，产品广泛应用于汽车电机、电控、轻量化等领域。
• 全球化发展：公司产品出口至欧洲、美洲及亚洲其他地区，2016年收购德国沃特公司资产，成立凯中沃特，进入欧洲汽车及航空市场。
• 客户结构：主要客户集中于国际知名汽车企业，如博世、戴姆勒、德昌电机、法雷奥、万宝至、大陆、日本电装等，客户集中度较高但稳定。
• 盈利能力：2017年实现营收13.84亿元，同比增长24.04%；归母净利润1.53亿元，同比增长18.50%。
• 毛利率与净利率：2017年销售毛利率为29.41%，销售净利率为11.02%，均高于行业平均水平。
• 研发投入：2017年研发支出为6,054.58万元，同比增长52.41%，重点布局新能源汽车三电系统零组件及汽车轻量化零件。

3. 行业背景与业务拓展

• 行业趋势：全球汽车产业持续增长，新能源汽车和汽车轻量化成为节能减排的重要方向。
• 产品拓展：公司产品从单一换向器扩展至换向器、高强弹性零件、汽车电控零组件及汽车轻量化零件等，丰富产品线，提升市场竞争力。
• 市场前景：公司部分产品已向德国、日本客户批量供货，与戴姆勒、采埃孚、比亚迪等客户合作开发中，预计未来1-2年陆续量产。

4. 募集资金用途

• 项目投资：用于汽车轻量化及电控、电池零组件扩产项目；换向器和集电环生产线技术改造；动力电池组件级连接器生产线建设。
• 战略意义：提升产能、增强高附加值产品比重、实现规模化和自动化生产，进一步增强市场竞争力。

三、投资建议

• 投资评级：公司基本面尚可，建议投资者积极关注。
• 风险提示：
  • 铜材价格波动风险
  • 客户集中风险
  • 海外经营管理风险

四、关键信息

• 发行时间表：

  • T-2（7月26日）：刊登募集说明书、发行公告、网上路演公告
  • T-1（7月27日）：网上路演、原股东优先配售股权登记日、网下申购
  • T（7月30日）：刊登发行提示性公告、原股东优先配售、网上申购、确定中签率
  • T+1（7月31日）：公布中签率及网下配售结果、网上摇号抽签
  • T+2（8月1日）：公布中签结果、缴款、补足或退款保证金
  • T+3（8月2日）：确定最终配售结果和包销金额
  • T+4（8月3日）：刊登发行结果公告

• 主要条款：

  • 票面利率：0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%
  • 赎回条款：到期赎回为112%，提前赎回为130%（含130%），未转股余额不足3000万元
  • 回售条款：最后两个计息年度，连续30日转股价低于70%可回售；若募集资金用途变更，可附条件回售

• 市场与财务表现：

  • 营收及净利润逐年增长
  • 毛利率和净利率高于行业平均水平
  • 客户集中度高，但主要客户均为国际知名企业，合作关系稳定

五、分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，2015-2016年连续两次获新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊、邹坤：东北证券固收研究助理，分别来自南开大学和北京大学。

六、重要声明

• 本报告仅向本公司客户发布，不构成对任何人的投资建议。
• 报告内容和意见基于当日判断，可能发生变化。
• 报告信息来源于公开资料，本公司不对其准确性和完整性作保证。
• 报告属中风险（R3）等级金融产品，包括股票、基金、信用债等。

七、相关报告

• 《万顺转债投资价值分析》（2018-07-25）
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