20220830-国盛证券-中炬高新-600872.SH-治理结构改善_看好全国化提速_3页_586kb
报告摘要
中炬高新 (600872.SH) 总结
核心内容
中炬高新发布2022年员工持股计划（草案），拟以18.14元/股授予不超过1438.80万股，约占公告日股本总额的1.83%。该计划将有助于改善公司治理结构，提升管理层及销售团队执行力，为全国化扩张提供支持。
主要观点
激励力度充分，内生经营活力有望激发
- 按照公告日收盘价36.35元/股测算，首次授予高管人均浮盈约677万元，其他员工人均浮盈约35万元，激励力度显著。
- 相较于海天、千禾等调味品同行，中炬高新在核心团队利益绑定方面有所缺失，本次员工持股计划将有效改善这一状况。
业绩展望
- 收入展望：2022年以来销售团队积极性明显回升，2022H1经营稳健，Q2环比提速，预计2022H2收入端有望延续良性增长。公司层面2022年营收考核目标（+7.5%）可期。
- 盈利展望：短期成本压力仍会拖累毛利率，叠加高毛利率地产业务收入确认减少，整体盈利压力较大。但随着费效比提升和规模效应显现，费用率有望改善。中长期来看，黄豆等原料价格回落，预计2022H2成本环比改善，2023年起盈利弹性逐步显现。
关键信息
投资建议
- 预计2022-2024年营业收入分别为54.5/61.0/68.5亿元，同比增长分别为+6.5% / +12.0% / +12.2%。
- 归母净利润预计为7.5/8.6/10.1亿元，同比增长分别为+0.3% / +15.4% / +17.9%。
- 对应PE分别为39/34/29倍，维持“买入”评级。
股票信息
- 行业：调味发酵品
- 8月29日收盘价：36.35元
- 总市值：28,548.42百万元
- 总股本：785.38百万股
- 自由流通股占比：100.00%
- 30日日均成交量：18.36百万股
股价走势
文档附有股价走势图片，但未提供具体分析。
财务数据概览
财务指标（单位：百万元）
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 5,123 | 5,116 | 5,449 | 6,101 | 6,845 |
| 营业利润 | 1,169 | 877 | 880 | 1,015 | 1,197 |
| 归属母公司净利润 | 890 | 742 | 745 | 860 | 1,014 |
| EPS（最新摊薄） | 1.12 | 0.93 | 0.93 | 1.08 | 1.27 |
主要财务比率
| 比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 38.3 | 34.9 | 32.2 | 32.7 | 33.0 |
| 净利率(%) | 17.4 | 14.5 | 13.7 | 14.1 | 14.8 |
| ROE(%) | 19.5 | 18.5 | 15.6 | 15.3 | 15.3 |
| P/E | 32.5 | 39.0 | 38.9 | 33.7 | 28.6 |
| P/B | 6.3 | 7.6 | 6.3 | 5.3 | 4.5 |
| EV/EBITDA | 22.2 | 28.4 | 28.4 | 24.0 | 20.5 |
财务报表摘要
- 资产负债表：2022年资产总计预计为6,565百万元，负债合计为1,528百万元，资产负债率降至23.3%。
- 现金流量表：2022年经营活动现金流预计为294百万元，投资活动现金流为-88百万元，筹资活动现金流为14百万元，现金净增加额为220百万元。
- 利润表：2022年预计营业利润880百万元，净利润787百万元，归属母公司净利润745百万元。
风险提示
- 员工持股计划推进不及预期
- 行业需求不及预期
- 成本超预期上行
- 渠道开拓不及预期
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