20230706-浙商证券-中炬高新-600872.SH-中炬高新更新报告_治理改善_涅槃在即_4页_868kb

中炬高新（600872）公司点评：治理改善将驱动估值修复

投资要点

• 治理改善在即，估值修复可期：2023年中控人变更进程加快，中山政府于23H1已通过多次股权拍卖及大宗交易显著增持，持股比例超过宝能，即将成为实控人。董事会席位中已占多数，仅需再获两席即可掌控公司。
• 基本面持续改善：全年收入目标可实现，Q2主销区稳健增长，非主销区受益于空白市场开拓，新推出零添加酱油并储备减盐产品，渠道下沉与餐饮拓展持续推进。
• 盈利修复空间大：成本下行及管理效率提升（尤其剥离房地产业务后）有望改善利润率，目标公司毛利率与净利率有望超过同行。

长期发展空间分析

担忧一：餐饮渠道拓展

• 市场要求高，但公司具备突围基础：优质产品、差异化策略（切入凉菜餐饮+餐批旗舰店）及全面渠道措施（厨师俱乐部、大包装推广）已有成效。长期餐饮渠道占比仍有提升空间。

担忧二：全国化进程

• 区域发展不均衡，全国化扩张空间大：通过分级市场策略，结合治理改善后管理效率提升，空白市场及空白市场扩张潜力逐步释放。

担忧三：行业竞争与盈利

• 行业竞争格局将有利中炬：通过产能优化（如厨邦智造）与管理费用率下降（历史费用率高于同行），毛利率及净利率有望稳步提升。

盈利预测与估值

• 财务预测：2023-2025年预计收入增速分别为52%、132%、139%，归母净利润增速分别为2146%、320%、204%。PE由43倍降至27倍。
• 目标评级：买入（维持），3年内估值修复空间显著。

风险提示

• 需求恢复不及预期、成本上行超预期。