20150922-广发证券-建筑设计行业深度研究系列之二_国外巨头并购风起云涌_国内环境孕育潜在龙头_27页_2mb

建筑设计行业深度研究系列之二总结

核心内容

建筑设计行业在全球范围内呈现出并购频繁的趋势，尤其是国外顶级设计公司通过并购迅速扩大规模与市场影响力。国内设计行业同样处于并购热潮之中，具备较高的景气度和市场活力，但行业竞争激烈，集中度较低。本文通过分析AECOM和沃利帕森斯的并购策略，为我国建筑设计公司提供了重要的参考。

主要观点

• 全球设计公司并购频繁：全球排名前三的设计公司较为年轻，老牌公司则成为并购对象。AECOM和沃利帕森斯等企业通过并购迅速崛起。
• 并购是设计公司快速壮大的重要方式：设计行业具有地域性、分散性和智力密集型的特点，使得并购成为快速提升业绩和排名的重要手段。
• 设计行业并购与行业特性密切相关：设计企业需要通过并购获得专业人才、拓展市场，提高一站式服务能力。
• 并购带来的增长与风险并存：虽然并购有助于收入增长，但也会带来净利率波动和整合难度，对经营稳定性提出更高要求。
• 资本市场对并购的支持作用显著：良好的现金流状况和融资渠道是成功并购的基础，上市企业可通过资本市场获得更多资金用于并购扩张。
• 我国设计公司需借鉴国外经验：我国设计公司以并购促发展，尤其在排名靠后时，通过并购可快速提升市场地位，但需注意并购后的整合效果。

关键信息

国外设计公司并购特点

• AECOM：

  • 并购路径激进，大规模集中并购是其显著特征。
  • 以现金并购为主，经营性现金流充足，资产负债率稳定在60%左右。
  • 并购带来的收入增长显著，但净利率波动较大，尤其在2012年因商誉减值损失出现大幅下滑。
  • 并购提升了公司在二级市场的关注度，但随着公司规模扩大，市场热度逐渐下降。

• 沃利帕森斯：

  • 并购路径较为谨慎，多选择合作伙伴，注重整合效果。
  • 收购以现金支付为主，经营性现金流充足率较高。
  • 并购有效提升市场覆盖率，尤其在加拿大、南非等地。
  • 并购为公司带来稳定增长，净利率较高。

国内设计行业并购现状

• 行业景气度高：尽管建筑行业整体景气度下行，设计板块仍充满活力，多家设计公司通过上市筹集资金用于并购。
• 竞争激烈：国内设计公司数量多、竞争激烈，行业集中度较低，存在地域性特征。
• 并购趋势明显：苏交科、设计股份、中衡设计等上市设计公司已进行多起并购，通过并购提升业绩和排名。
• “工程师红利”助力行业：国内设计行业拥有较多高端人才，人力成本相对较低，为行业带来比较优势。

投资建议

• 维持“买入”评级：建筑设计行业具备增长潜力，龙头企业通过并购快速扩张，有望在未来几年维持高速增长。
• 重点公司推荐：
  • 苏交科：业绩增厚明显，并购经验丰富，评级为“买入”。
  • 设计股份：排名靠后，通过并购有望快速提升，评级为“买入”。
  • 中衡设计：具备良好的并购潜力，评级为“买入”。
  • 棱光实业：作为借壳上市的代表，具备良好的并购前景，评级为“买入”。

风险提示

• 投资下行加速风险：建筑行业整体景气度可能影响设计公司的业绩表现。
• 并购整合效果不佳：并购后的整合难度可能影响公司整体效益和市场表现。

盈利预测（部分）

图表索引

• 图1：设计企业拓展业务所遇问题
• 图2：主要公司的资产负债率
• 图3：AECOM年度营业收入增长（百万美元）
• 图4：AECOM三季度营业收入增长（百万美元）
• 图5：各公司营业收入增长对比
• 图6：AECOM自2005年以来的净利率
• 图7：AECOM股价累计总回报-净股利
• 图8：沃利帕森斯的净利率较高
• 图9：国内外设计公司毛利率对比
• 图10：并购对沃利帕森斯营收增长的贡献
• 图11：2005-2014年沃利帕森斯营业收入的地域分布
• 图12：经营性现金流量对支付并购现金的充足率
• 图13：沃利帕森斯2004年以来收入情况
• 图14：沃利帕森斯股价累计总回报-净股利
• 图15：苏交科并购资金中发行股票筹集资金占比

行业评级

• 行业评级：买入

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