减税预期报告之一：为企业直接减负的精准滴灌-20191205-太平洋证券-13页_1mb

减税预期报告总结：为企业直接减负的精准滴灌

核心内容

本报告探讨了当前财政政策从“大水漫灌”向“精准滴灌”的转变，旨在通过结构性减税政策在不大幅削减财政收入的前提下，有效降低企业成本，增强实体经济发展动力，同时缓解地方政府财政压力。

主要观点

1. 财政政策的转型必要性
   当前大规模减税降费政策未能有效拉动内需，反而导致地方政府财政收支恶化，限制了未来政策空间。因此，财政政策应转向更精准的“结构性宽松”，以实现“少减收，办大事”的目标。

2. 减税政策的实施效果有限
   根据李嘉图和弗里德曼的理论，减税未必能立即刺激消费，居民和企业可能因对未来税收的预期而选择储蓄而非消费。因此，减税政策不应作为主要拉动内需的手段。

3. 降成本应从供给侧入手
   企业投资意愿和融资能力不足是当前经济下行压力的重要原因。应通过财政手段直接降低企业融资成本和税负，以提升企业投资能力和市场活力。

4. 精准滴灌应聚焦商业银行
   商业银行在经济中扮演重要角色，其盈利水平直接影响贷款利率。通过减税政策降低商业银行的增值税负担，可间接降低贷款利率，从而减轻实体企业融资成本。

5. 国际经验与比较分析
   国际上，多数国家对金融服务行业并未全面征收增值税，而我国是唯一对金融业全面征税的大型经济体。因此，对商业银行进行结构性减税具有合理性和必要性。

关键信息

• 增值税与所得税占比：我国税收收入中，增值税和所得税合计占比约70%，是减税政策的主要调整方向。
• 减税对贷款利率的影响：增值税税率每下降1%，理论上可带动贷款名义利率下行3-4个基点。
• 减税规模估算：若对商业银行全面减免增值税，预计减税空间约为1500亿；若对银行企业所得税进行结构性调整，可再减收1500-2500亿。
• 企业所得税现状：我国企业所得税税率为25%，在国际上处于中等水平，但通过结构性减税仍有优化空间。
• 国际增值税税率对比：多数国家对金融服务行业实行免税或零税率，我国的增值税政策相对重税，不利于金融行业的竞争力。

减税政策建议

• 降低增值税税率：对商业银行的贷款利息收入实行增值税减免，可有效降低贷款利率，减轻企业融资成本。
• 结构性降低企业所得税：对商业银行进行企业所得税结构性改革，可提升其盈利能力，进而增强放贷意愿。
• 避免大范围减税：直接大规模减税效果有限，且可能加剧财政收支失衡，应避免。

风险提示

• 地方隐性债务风险：大规模减税可能进一步恶化地方政府财政状况，需警惕隐性债务处置风险。

图表与数据支持

• 表1：展示了增值税税率降低对贷款利率的影响，显示税率每降1%，贷款利率可下降3-4个基点。
• 表2：显示了工商银行2018年应交税费结构，所得税占比达88.57%，增值税占比8.49%。
• 表3：展示了2018年部分上市银行的缴税结构，所得税与增值税合计占比均在85%-97%之间，说明这两项税种是减税政策的重点。

结论

在当前经济转型背景下，财政政策应从“大水漫灌”转向“精准滴灌”，通过结构性减税，特别是对商业银行的增值税和企业所得税进行调整，实现降低企业融资成本、增强投资意愿和维持财政稳定的目标。同时，需警惕地方财政压力加剧和隐性债务风险，确保政策的可持续性和有效性。