> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 滔搏（6110.HK）总结 ## 核心内容 滔搏（6110.HK）近期受到Nike终止线上平台销售的影响，导致其收入及盈利大幅削减，市场情绪亦受到拖累。浦银国际将滔搏的评级下调至“持有”，并将其目标价调整为1.25港元，对应9倍FY28PE。 ## 主要观点 - **Nike终止线上销售**：Nike自2027年1月起全面终止滔搏线上平台的销售，预计影响滔搏FY27财年最后两个月及后续财年的收入。Nike占滔搏线上收入约60%，对滔搏整体线上收入造成重大影响。 - **收入预测下调**：受此影响，浦银国际下调FY27-FY29的收入预测。FY27收入同比下滑13%，FY28收入同比下降18%，FY29收入仅微增2.4%。 - **盈利显著下滑**：归母净利润方面，FY27同比下滑16.9%，FY28同比下滑29.5%，FY29同比微增12.3%。 - **经营杠杆影响**：滔搏线上业务的经营利润率高于线下，但Nike终止线上销售后，其费用结构并未相应调整，导致FY28的利润率大幅下滑。 - **市场情绪疲弱**：尽管股价已部分反映此次事件的影响，但市场对滔搏、宝胜等零售商的议价能力产生质疑，中长期投资情绪可能持续低迷。 - **估值承压**：当前市盈率（FY28）为10.5倍，目标价1.25港元对应9倍FY28PE，估值压力较大。 ## 关键信息 ### 收入与利润预测 | 财年 | 营业收入（百万人民币） | 同比变动 | 归母净利润（百万人民币） | 同比变动 | |------|------------------------|----------|---------------------------|----------| | FY2025A | 27,013 | -6.6% | 1,286 | -41.9% | | FY2026A | 25,740 | -4.7% | 1,267 | -1.5% | | FY2027E | 22,384 | -13.0% | 1,053 | -16.9% | | FY2028E | 18,356 | -18.0% | 742 | -29.5% | | FY2029E | 18,801 | 2.4% | 834 | 12.3% | ### 每股数据 | 财年 | 摊薄每股收益（人民币） | 每股销售额（人民币） | 每股股息（人民币） | |------|------------------------|----------------------|---------------------| | FY2025A | 0.21 | 4.36 | 0.28 | | FY2026A | 0.20 | 4.15 | 0.28 | | FY2027E | 0.17 | 3.61 | 0.23 | | FY2028E | 0.12 | 2.96 | 0.16 | | FY2029E | 0.13 | 3.03 | 0.16 | ### 财务指标 | 指标 | FY2025A | FY2026A | FY2027E | FY2028E | FY2029E | |------|---------|---------|---------|---------|---------| | 毛利率 | 38.4% | 38.0% | 38.0% | 38.1% | 38.1% | | 经营利润率 | 5.9% | 5.9% | 5.7% | 4.8% | 5.2% | | 归母净利率 | 4.8% | 4.9% | 4.7% | 4.0% | 4.4% | | 市盈率 | 6.0 | 6.1 | 7.4 | 10.5 | 9.3 | | 股息率 | 22.4% | 22.4% | 18.7% | 12.9% | 12.9% | ### 投资风险 1. 整体行业需求放缓 2. 高端运动服饰市场竞争加剧 3. 公司运营效率改革效果低于预期 ### 乐观与悲观情景假设 | 情景 | FY28收入变动 | FY28零售折扣 | FY28费用率变动 | 目标价（港元） | 概率 | |------|---------------|----------------|------------------|----------------|------| | 乐观情景 | 同比下降15% | 稳定 | 上升50bps | 1.56 | 20% | | 悲观情景 | 同比下降25% | 持续加深 | 上升150bps | 1.00 | 25% | ## 股价表现与财务分析 - **当前股价**：1.45港元 - **52周内股价区间**：1.41-3.50港元 - **总市值**：8,992百万港元 - **近3月日均成交额**：44.0百万港元 - **评级**：持有 - **目标价**：1.25港元 - **潜在升幅/降幅**：-13.8% - **股息率**：19.3% ## 其他重要信息 - **市场情绪**：短期收入趋势疲弱，市场情绪难有改善。 - **估值**：当前市销率（FY28）为0.4倍，估值压力持续。 - **分析师声明**：本报告内容为独立分析，不涉及任何利益冲突。 ## 免责声明 本报告由浦银国际证券有限公司编制，仅用于提供信息，不构成投资建议。报告内容可能包含前瞻性陈述，涉及多种风险和不确定性。浦银国际证券对报告中信息的准确性、完整性及使用后果不承担任何责任。报告仅供内部使用，不得用于其他目的。