20241218-兴证国际证券-滔搏-06110.HK-去库为先_销售趋势环比改善_5页_569kb

报告摘要

本报告为兴业证券对滔搏（06110.HK）发布的证券研究报告，主要分析其FY25Q3的运营表现，并对未来的财务预测与投资评级进行评估。

销售趋势：FY25Q3零售及批发业务的总销售金额同比下降中单位数，但电商大促提前，拉动销售跌幅环比FY25Q2收窄。线下客流趋势略有改善，线上税前销售同比增长双位数，全渠道跌幅收窄至中单位数。
库存管理：公司以库存管理为首要任务，直营门店毛销售面积环比减少2.1%，同比下降4.4%。预计FY25Q3直营折扣同比加深，库存管理进展符合预期。
门店优化：公司持续优化门店结构，丰富店型。8月推出FOS（Future of Style）门店，10月推出HALO概念店，提升全域零售能力。
财务预测：预计公司FY25/26/27归母净利润分别为14.00/15.30/16.71亿元，同比分别-36.7% / +9.3% / +9.2%。维持“买入”评级，12月18日收盘价对应2025财年潜在股息率为8.2%，具备吸引力。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司全年指引不变，终端动销环境面临挑战，但公司表现稳健。

营业收入：FY2024为28,933百万元，FY2025E为26,409百万元，FY2026E为26,862百万元，FY2027E为27,670百万元。
归母净利润：FY2024为2,213百万元，FY2025E为1,400百万元，FY2026E为1,530百万元，FY2027E为1,671百万元。
毛利率：FY2024为41.8%，FY2025E为40.0%，FY2026E为40.4%，FY2027E为40.6%。
净利率：FY2024为7.6%，FY2025E为5.3%，FY2026E为5.7%，FY2027E为6.0%。
ROE：FY2024为22.5%，FY2025E为14.2%，FY2026E为15.5%，FY2027E为17.0%。
每股收益：FY2024为0.36元，FY2025E为0.23元，FY2026E为0.25元，FY2027E为0.27元。
股息率：FY2024为13.1%，FY2025E为8.2%，FY2026E为9.0%，FY2027E为9.8%。

经营活动现金流：FY2024为3,129百万元，FY2025E为4,585百万元，FY2026E为3,515百万元，FY2027E为3,454百万元。
投资活动现金流：FY2024为-198百万元，FY2025E至FY2027E均为-398百万元。
融资活动现金流：FY2024为-3,332百万元，FY2025E为-2,644百万元，FY2026E为-2,835百万元，FY2027E为-3,040百万元。
现金净变动：FY2024为-401百万元，FY2025E为1,543百万元，FY2026E为282百万元，FY2027E为15百万元。