20240714-国联证券-国防军工_产能增加或为中国头部船厂打开利润空间上限_16页_1mb

国防军工行业总结：中国船厂产能优势与投资价值分析

核心内容概述

本文聚焦于2024年上半年全球及中国造船市场的发展情况，分析产能变化对行业景气度的影响，并探讨未来周期中头部船厂的盈利潜力。文章指出，全球航运市场因贸易重构、地缘政治冲突及制造业复苏等因素呈现供需失衡，推动新船市场景气度提升。中国船厂在新签和交付订单方面表现优于全球平均水平，产能优势明显，且有望在未来进一步扩大市场份额。

主要观点与关键信息

1. 2024上半年造船市场数据稳健提升

• 全球航运指数波动：BDI、BDTI、CCFI分别上涨-6.98%、-15.58%、122.56%。
• 中国新船造价指数上涨：CNPI涨幅为3.9%，同比增加6.1%，显示造船行业高景气度持续。
• 全球造船订单变化：全球新签订单同比下降2.83%，交付订单同比上升0.13%；中国船厂新签/交付订单同比分别增长11.72%和22.66%，表现优于全球。
• 订单保障时间提升：中国船厂订单保障时间从2020年的2.5+年提升至3.5+年，显示其订单稳定性增强。

2. 中国造船产能优势持续扩大

• 全球市场份额：2023年中国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占全球总量的50.2%、66.6%、55%，首次全部超过50%。
• 产能提升趋势：中国造船完工量同比增加11.8%，而日韩分别同比下滑1.4%和4.5%，显示中国产能增长更快。
• 新增产能集中在中国：2021年以来，全球重启船厂13家，其中11家位于中国，包括恒力重工、启东丰顺等。
• 智能化提升效率：中国船厂通过精益管理、智能制造等手段，提升建造效率17%以上，如黄埔文冲船厂。

3. 产能利用率是供给端的重要边际变量

• 产能计算方式：设计产能=设计船型修正吨数×年产量，实际产能具有较大弹性。
• 提升方式多样：包括用工时长、工艺改进、流程优化等。
• 智能制造趋势：中韩船厂均重视智能化转型，如江南造船、沪东中华等已实现智能焊接、自动化生产线等技术应用。

4. 头部船厂更具竞争优势

• 周期特性差异：替换需求主导的周期相比增量需求周期，持续时间更长，对船厂的盈利更具支撑。
• 未来趋势：2030年前全球产能扩张有限，中国船厂的产能优势和利用率提升将使其市场份额和盈利能力进一步扩大。
• 投资建议：重点推荐中国重工，继续关注中国船舶，维持“强于大市”评级。

风险提示

• 绿色船舶更新需求不及预期：双碳政策推动绿色船舶发展，但若执行不及预期，可能影响行业增长。
• 海外金融危机风险：造船业为资金密集型行业，银行信贷支持不足可能影响船厂接单能力。
• 下游航运需求不及预期：若航运市场复苏不及预期，将直接影响船厂议价能力和盈利能力。

图表目录摘要

• 图表1：2024上半年新船造价指数持续上涨
• 图表2：下游增量需求与替换需求对周期的影响
• 图表3：上轮周期新订单增速波动明显
• 图表4：本轮周期新船订单稳定增加
• 图表5：全球活跃船厂数量下降
• 图表6：中国船厂订单保障时间提升
• 图表7：边缘船厂更难接到新订单
• 图表8：中国船厂交付产能自2019年持续提升
• 图表9：中国造船完工量同比增加11.8%
• 图表10：中国船厂交付占比持续增加
• 图表11：2021年以来全球重启船厂分布
• 图表12：中国造船完工量同比增加11.8%
• 图表13：黄埔文冲焊接效率提升
• 图表14：黄埔文冲激光切割器投产
• 图表15：中韩船厂智能化方案对比
• 图表16：韩国活跃船厂数量下降
• 图表17：韩国接单增速放缓
• 图表18：全球造船厂容量
• 图表19：全球造船厂容量预测
• 图表20：各国船厂产能余量预测

投资建议

• 重点推荐：中国重工（预计明年进入业绩释放期）
• 继续关注：中国船舶（已进入业绩释放期）
• 评级：强于大市（维持）

分析师声明

分析师：吴爽
执业证书编号：S0590523110001
邮箱：wushuang@glsc.com.cn