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社融下行趋势未变 信贷反弹或难延续

核心内容概述

本报告分析了2018年9月的社融与信贷数据，指出虽然社融数据超预期，但其对市场影响有限；信贷数据小幅回暖，但反弹趋势难以持续；同时强调专项债发行进度超预期，对基建投资主题形成利好。

主要观点

1. 社融数据超预期影响有限

• 社融总量：9月社融规模为2.21万亿元，超出市场预期6600亿元，环比多增6900亿元。
• 数据口径调整：新口径下，9月社融同比增速为10.86%，但若剔除地方专项债影响，同比增速为-21.6%，显示社融存量增速仍呈下行趋势。
• 表外融资收缩：委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票合计减少2891亿元，环比多减217.21亿元，显示表外融资持续萎缩。
• 政策影响：资管新规细则及10月15日降准政策对信用修复仍有积极作用，非标缩量趋势仍在收敛。

2. 信贷数据小幅回暖，反弹或难延续

• 新增贷款：9月新增人民币贷款1.38万亿元，环比多增1000亿元，呈现小幅反弹。
• 短期贷款与票据融资：新增短期贷款和票据融资达5974.83亿元，为三个月新高。
• 居民与企业贷款：居民新增贷款7544亿元，环比增加532亿元；非金融性公司新增贷款6772亿元，环比增加645亿元。
• 基本面支撑不足：生产端（如发电耗煤量同比-11.3%、挖机销量增速降至27.7%）与需求端（如汽车销量同比下滑11.55%）持续走弱，抑制信贷反弹的持续性。

3. 专项债发行进度超预期，看好基建投资主题

• 专项债发行情况：9月地方政府专项债发行超预期，新增7389亿元，同比增速达193.58%，环比增速79.96%。
• 政策驱动：财政政策“更加积极”强化市场对基建投资落地的预期，专项债发放力度持续，有望推动基建投资加码。
• 投资建议：短期看好补短板预期及信用传导改善下的基建主题反弹，推荐关注川藏铁路、雄安新区、乡村振兴和信息基建等相关领域。

关键信息

• 社融数据：9月社融规模2.21万亿元，新口径下同比增速10.86%，剔除专项债后为-21.6%。
• 信贷数据：9月新增贷款1.38万亿元，环比多增1000亿元，但不改下行趋势。
• 专项债发行：9月新增专项债7389亿元，发行进度超预期，利好基建投资主题。
• 风险提示：经济增长不及预期、中美贸易战升温。

研究团队简介

郑闵钢（分析师）

• 房地产行业首席研究员，多个行业小组组长。
• 曾任东兴证券研究所房地产行业研究，多次获得金牌分析师奖项。

宋劲、王长龙、吴文德（研究助理）

• 分别来自英国埃克塞特大学、美国南加州大学和美国匹兹堡大学。
• 自2016年起在东兴证券研究所从事策略及相关行业研究。

投资评级体系

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，分为强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡，以行业指数相对沪深300指数的表现为标准。

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