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投资策略总结：真正的周期还没开始

核心内容

2021年5月20日，开源证券策略研究团队发布了一份投资策略点评，指出真正的周期尚未开始，当前市场中周期股的表现虽已跑赢商品，但并非预期中的方式。团队认为，这一变化源于政策调控与市场预期的错位，以及商品价格与股票表现之间的关系正在发生转变。

主要观点

1. 周期股与商品价格的关系变化

• 周期股跑赢商品：在大宗商品价格调整和国内政策打压上游资源品涨价的背景下，中上游周期性板块出现较大回撤，但周期股表现出一定韧性，从而在短期内跑赢商品。
• 非预期的跑赢方式：团队指出，这种跑赢并非基于商品价格上涨，而是由于市场对周期股的估值调整，使其在波动中显现相对优势。
• 未来趋势：当商品价格企稳并重新上行时，周期股将展现出更强的弹性，这将成为未来市场的重要特征。

2. 产业利润向上分配的驱动

• 政策调控的作用：国内对大宗商品价格的调控缓解了中下游毛利下行趋势，为中下游企业的恢复提供了环境。
• 利润分配逻辑：复苏后期，中下游企业的增量利润将向上游转移，需求逻辑将逐步取代供给逻辑，成为中上游周期股的重要驱动力。

3. 逆通胀交易的风险

• 利率与通胀的背离：部分投资者开始进行“逆通胀”交易，即偏好高估值资产。然而，当前短端利率并未因PPI上行而上升，导致利率与通胀出现罕见背离。
• 场景假设的矛盾：若认为经济持续复苏，则通胀压制估值；若认为经济走弱，则流动性宽松可能反而杀估值，与历史经验不符。
• 风险提示：逆通胀交易存在较大隐患，可能对市场造成负面影响。

关键信息

• 建议坚守价值风格：投资者应避免逆通胀交易，应关注银行、保险、建筑等板块，这些行业将是新一轮周期行情的主攻方向。
• 对中上游周期股的乐观：钢铁、煤炭、铝和化工品等中上游品种未来仍具潜力，投资者需保持耐心。
• 风险提示：包括国内经济大幅下行、流动性超预期宽松、信用收缩超预期等。

投资策略与评级说明

• 股票投资评级：采用相对评级体系，包括买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：包括看好、中性、看淡。
• 评级标准：基于报告日后6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现。
• 免责声明：本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性，不构成投资建议，投资者需自行判断。

估值方法的局限性

• 分析基于假设：报告中的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值模型的局限性：所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证证券在该价格交易。

法律声明

• 报告使用限制：本报告仅供开源证券客户参考，未经授权不得复制、分发或用于其他用途。
• 版权归属：报告版权归开源证券所有，未经许可不得使用。

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总结：当前周期股虽已跑赢商品，但并非预期中的价格驱动型上涨，而是估值调整带来的相对优势。真正的周期尚未开始，投资者应关注产业利润向上分配的趋势，并警惕逆通胀交易的风险，坚守价值投资，静待周期行情的到来。