证券行业2026年度策略_行业景气向好_盈利与估值共振可期_24页_1mb

证券行业2026年度策略总结

核心内容概述

证券行业在2025年表现出较强的业绩改善趋势，但估值仍呈现“滞涨”现象。分析师张智珑认为，这主要是由于市场仍在消化“924”行情带来的估值提升，以及投资者对“慢牛”行情的持续性和节奏存在担忧，导致对券商业绩高增长的预期减弱。然而，随着中长期资金入市和监管政策的引导，券商盈利能力有望持续修复，估值存在较大提升空间，因此维持“增持”评级。

主要观点

• A股“滞涨”，H股重估：A股券商指数与沪深300指数走势背离，H股中资券商迎来估值修复，其中广发、华泰、中银证券等表现突出。
• 行业景气向好：券商盈利能力和估值有望共振提升，尤其是头部券商。
• 经营展望：轻重业务并举：经纪、投行、资管、信用、自营业务均实现增长，其中信用和自营业务成为业绩压舱石。
• 投资主线：并购重组与国际业务扩张：证券行业并购重组提速，国际业务成为新增长点，头部券商在境外市场表现优异。
• 估值修复空间大：券商板块整体估值处于历史较低水平，与业绩明显错配，具备较高配置性价比。

关键信息

2025年券商行业表现

• 业绩改善：42家上市券商2025年前三季度归母净利润同比增长62%，营业收入同比增长17%。
• 收入结构变化：信用和自营业务收入占比提升至53%，轻资本业务占比下降。
• 管理费用率下降：管理费用同比增长24%，但管理费用率同比下降8个百分点至51.7%。
• ROE提升：年化ROE达到8.5%，其中国泰海通、长江证券等表现突出。

经纪业务

• 市场交易量激增：2025年沪深两市日均成交额维持在两万亿以上，推动经纪业务收入增长。
• 客户转化留存关键：存量客户规模庞大，新增客户以年轻人为主，券商需加强线上获客及转化留存能力。

投行业务

• IPO明显回暖：2025年股权融资规模同比增长238%，IPO和增发规模分别增长96%和413%。
• 政策利好业务复苏：新“国九条”、“并购六条”等政策推动投行业务增长，尤其是科创板跟投和港股IPO贡献显著。

资管业务

• 资管收入企稳回升：2025年资管业务收入同比增长2.4%，头部券商如中信、广发表现较好。
• 公募降费影响落地：资管业务收入增速分化，公募基金降费对收入影响逐步显现。

信用业务

• 两融余额维持高位：2025年三季度末，两融余额同比增长72%，占沪深股票成交额比重维持在历史中枢。
• 收益率提升：年化投资收益率提升至3.82%，权益类资产配置成为主要方向。

自营业务

• 规模及收益率提升：自营业务收入同比增长44%，权益类资产配置占比提高，为券商提供稳定收益。
• 投资策略主动化：中小型券商在权益市场表现更优，收益波动性较低。

投资建议

• 关注行业格局优化趋势下的券商：尤其是那些业绩改善且估值处于低位的头部券商。
• 重视国际业务优势：中资券商境外资产规模扩大，国际业务对母公司利润贡献度提升。
• 关注互联网券商：如指南针，其beta属性较强，有望在市场波动中表现突出。

风险提示

• 经济基本面修复不及预期：可能导致权益市场波动加剧，影响券商业绩修复。
• 监管政策收紧：可能限制创新业务拓展，影响行业增长。
• 海外业务竞争加剧：可能压缩券商盈利空间，影响整体表现。

图表与数据

• 图1：A股券商与沪深300指数收益表现。
• 图2：A股券商指数与香港证券指数收益率。
• 图3：券商指数PB估值区间。
• 图4：部分A+H股上市券商A/H溢价率。
• 图5：部分上市券商涨跌幅及PB估值。
• 图6：A+H上市券商2025年涨跌幅及A/H溢价率。
• 图7：上市券商各项业务收入及占比。
• 图8：上市券商单季度营收及归母净利润。
• 图9：上市券商各项业务收入占比。
• 图10：上市券商管理费用及占比。
• 图11：上市券商信用减值损失及占比。
• 图12：上市券商管理费用及占比。
• 图13：上市券商年化ROE及杠杆率。
• 图14：上市券商2025Q1-3经纪业务收入及占比。
• 图15：证券行业经纪业务平均佣金率。
• 图16：沪深两市日均股票成交金额。
• 图17：期末及新增投资者数量。
• 图18：上证所股票账户新开户数。
• 图19：IPO和增发规模。
• 图20：上市券商投行业务收入及占比。
• 图21：2025年香港市场股权承销规模。
• 图22：证券公司资产管理规模。
• 图23：上市券商资管业务收入及占比。
• 图24：单季度日均两融余额。
• 图25：上证指数自由流通市值换手率。
• 图26：两融交易额占沪深股票成交额比重。
• 图27：上市券商金融投资资产规模及变化。
• 图28：上市券商自营收入及年化投资收益率。
• 图29：其他权益工具投资占金融投资资产比重。
• 图30：头部券商国际业务展业主体盈利情况。

表格数据

• 表1：2025年证券行业重要并购事件梳理。

总结

2026年证券行业整体前景向好，盈利与估值共振可期。券商需关注行业格局优化、并购重组及国际业务扩张等趋势，同时注重客户运营和成本控制。行业估值处于历史低位，具备较高配置性价比，建议投资者关注头部券商及具有国际业务优势的公司。