证券行业2019年投资策略：证券板块估值修复，行业方兴未艾-20181215-渤海证券-22页-1mb

证券板块估值修复，行业方兴未艾 ——2019年证券行业投资策略总结

核心内容

本报告分析了2018年证券行业市场经营环境及上市券商的表现，并展望了2019年行业发展趋势及投资策略。核心观点包括：证券行业在2019年将呈现估值修复趋势，行业整体将保持稳定增长，其中大型券商由于专业能力强、风控体系完善，将在未来更具竞争优势。

主要观点

2018年市场经营环境回顾

• A股市场整体表现低迷，日均股基成交额同比下降16.84%，两融余额同比下降25.15%。
• IPO募资规模同比下降37.77%，增发募资规模同比下降39.32%，公司债发行规模同比下降41.33%，企业债发行规模同比下降45.61%，但资产支持证券发行规模同比增长31.46%。
• 券商资管规模普遍下降，其中专项资管规模下降尤为明显。

2018年证券行业板块表现回顾

• 申万证券(III)板块累计下跌22.50%，非银金融板块累计下跌20.12%。
• 次新股表现突出，如天风证券、南京证券、中信建投、长城证券等涨幅显著。
• 大型券商如中信证券、华泰证券、国泰君安等跌幅较小，表现出较强抗跌性。

2019年证券行业发展趋势

1. 经纪业务佣金率持续下降，但降幅缩窄

   • 2018年Q3平均佣金率为0.0326%，预计2019年佣金率将小幅下降至0.0309%。
   • 财富管理业务将成为券商经纪业务转型的重要抓手，提升利润率。

2. 私募基金逐步规范，PB业务成为收入增长源

   • 随着私募基金的规范发展，PB业务在融资融券、研究服务等方面将有更大发展空间。
   • 机构客户对PB业务的需求将增长，券商可通过提供资金支持、产品代销等方式拓展业务。

3. 金融市场对外开放短期影响较小，长期对投行业务构成压力

   • 瑞银、摩根大通等外资券商逐步进入中国市场，对中资券商的投行业务形成竞争压力。
   • 外资在海外市场具有丰富经验，可能在中资企业海外并购方面提供优势服务。

4. 注册制试点对券商定价和销售能力提出更高要求

   • 注册制下，券商的定价和销售能力将成为核心竞争力。
   • IPO承销规模集中度将提升，利好大型券商。

5. 资管新规带来新机遇

   • 资管新规推动券商集合资管、公募基金发展。
   • 拥有主动管理能力的券商将在资管业务中占据优势。

6. 股票质押与两融业务面临息差缩窄压力

   • 股票质押业务风险事件频发，对券商净利润造成影响。
   • 但大券商因融资成本低、风控能力强，仍可从中受益。

关键信息

• 行业估值：截至2018年12月15日，申万证券板块市盈率TTM为17.21倍，市净率普遍偏低。
• 盈利预测：在中性假设下，2019年证券行业预计实现营收2420亿元，同比增长1.73%；实现净利润678亿元，同比增长9.56%。
• 重点推荐券商：
  • 次新股：中信建投（601066.SH）；
  • 大型券商：中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）、招商证券（600999.SH）。

投资策略

1. 一季度关注中小券商与次新股

   • 若A股市场风险偏好上升，中小券商和次新股有望反弹。
   • 建议关注中信建投（601066.SH）。

2. 长期看好专业能力强的大型券商

   • 中信证券、华泰证券、招商证券等大型券商在投行业务、资管业务、衍生品业务等方面具有较强竞争力。
   • 重点推荐中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）、招商证券（600999.SH）。

风险提示

• 市场交易不如预期，可能导致券商经营业绩下滑。

总结

2019年证券行业将面临佣金率下降、资管新规、注册制试点等多重挑战，但同时也迎来财富管理、PB业务、并购重组等发展机遇。行业整体将实现温和增长，其中大型券商凭借专业能力、风控体系及资源优势，有望在竞争中占据有利地位。建议投资者关注具备转型能力的券商，尤其是那些在财富管理、资管业务、投行业务等方面表现突出的公司。