20211013-东证期货-商品期货策略报告_能源转型阵痛_关注基本面分化_18页_2mb

能源转型阵痛，关注基本面分化

核心内容总结

一、核心观点

• 宏观逻辑：全球经济复苏边际趋弱，国内外经济周期与货币政策错位，全球货币政策逐渐迎来拐点，美联储tapper节奏未超预期。国内PMI数据显示供需双弱，工业品受限电政策影响较大；欧美航空管制减弱，支撑航运等服务业复苏。
• 政策背景：碳中和政策推动全球电力供应结构由煤电向天然气、风电、核能等清洁能源转型。火电仍占主导地位，导致各国出现大面积停电与电价上涨现象，电价上涨将推升通胀，高能耗行业首当其冲，面临成本上升与产能出清。
• 商品基本面分化：限电政策通过影响产业上下游平衡表与利润分布，驱动商品基本面持续分化。高能耗产业维持高利润，商品估值偏高，电价上行将显著影响单位耗电量高的品种成本。

二、策略推荐

三、主要观点

• 宏观影响：全球经济复苏趋弱，国内经济呈现类滞胀状态，供需双弱格局下，供给收缩是推动商品价格上涨的主要因素。货币政策仍偏宽松，未对涨价形成明显制约。
• 限电政策影响：限电政策对高能耗行业造成较大冲击，影响产业链上下游平衡，导致商品基本面持续分化。电价上涨对高耗电品种影响显著，成本上移空间较大。
• 能源转型压力：碳中和政策推动电力结构向清洁能源转型，但当前化石能源仍占主导，导致电价上涨与能源短缺问题，高能耗行业面临成本上升与产能出清风险。
• 商品策略调整：因黑色及化工板块过度交易政策预期，短期扰动加大，中长线交易策略暂不进入策略池。建议关注具有相对确定性的交易机会，如铝、原油、白糖等品种。

四、关键信息

• PMI数据：9月PMI为49.6，生产端降幅最大，显示经济复苏乏力。
• 限电影响：国内限电政策对铝、铜、镍等高能耗品种影响显著，部分省份限电延续至四季度。
• OPEC+增产情况：OPEC+计划11月增产40万桶/天，但实际产量仍低于预期，供给弹性不足支撑油价。
• 白糖市场：巴西减产预期增强，国内库存高位去化，外强内弱格局持续，建议逢回调做多。
• 豆粕市场：美豆供应压力显现，巴西丰产预期增强，豆粕成本支撑减弱，建议逢高做空。
• 生猪市场：供应过剩格局持续，需求恢复有限，猪价上方空间受限，建议空头持有，逢高布局空单。

五、风险提示

• 经济环境风险：国内经济超预期下行，欧美经济复苏不及预期。
• 政策风险：美联储货币政策超预期收紧，国内限电政策持续影响产业供需。

附：分析师与机构信息

• 分析师：吴梦吟，东证期货商品策略分析师
• 机构信息：上海东证期货有限公司，成立于2008年，注册资本23亿元，是东方证券全资子公司，具备多交易所会员资格，致力于为客户提供综合财富管理平台。