20180227-东北证券-黄河旋风-600172.SH-_工业4.0_领军企业_立足系统集成战略进军工业互联网_32页_9mb

黄河旋风公司深度报告总结

核心内容

黄河旋风（600172）是一家涉足通用机械及智能制造领域的上市公司，公司以超硬材料业务为核心，同时通过收购明匠智能，进军智能制造与工业互联网领域。明匠智能是国内领先的智能制造系统集成商，其在工业4.0、工业自动化、机器人集成及智能化生产管理系统方面具有显著优势。

公司传统业务涵盖金刚石、超硬材料及制品，是国内超硬材料行业的重要参与者，2016年实现营收23.61亿元，净利润3.70亿元，增长显著。随着宝石级大单晶金刚石产业化项目推进，公司有望在高附加值的消费级市场实现盈利增长。

主要观点

• 传统业务稳定增长：公司传统业务在2016年营收同比增长29.98%，毛利率稳定在30%-35%之间，为公司提供稳定的现金流。
• 明匠智能助力业绩增长：明匠智能作为智能制造领军企业，业务涵盖全产业链，包括智能核心零部件、软件、本体制造和系统集成。明匠智能在2015-2016年间实现了营收从4000万元到5.4亿元的飞跃，毛利率保持在54.55%-58.94%之间，远高于行业平均水平。
• 首创IPP基金模式：明匠智能首创IPP（工业资产合作伙伴）产业基金模式，通过政府、企业和社会资本三方合作，缩短企业应收时间，提高资金使用效率。该模式在2016年广西南宁成功落地，后续在多个地区推广，预计未来五年将为明匠智能带来显著业绩增长。
• 工业互联网战略：公司依托智能制造经验，联合中国电信布局工业互联网，提供“企业上云”服务，拓展年均百亿级软硬件市场。明匠智能开发了牛顿系统，构建工业物联网平台，形成行业壁垒。
• 技术与市场优势：明匠智能在工业物联网领域掌握核心技术，如边缘计算、协议兼容、安全访问等，成为国内唯一掌握相关技术的企业。公司还参与制定工业互联网标准，如中国工业网关标准和CPS信息物理系统标准。

关键信息

财务数据概览

项目进展

• 宝石级大单晶金刚石产业化项目：预计2017年底达产，将为公司带来新的盈利增长点，整体毛利率可达50%-70%。
• IPP基金模式：2016年广西南宁项目落地，2017年已在全国设立9家产业基金，预计未来五年将实现业绩飞跃。
• 工业互联网平台：公司与电信合作，布局“企业上云”，预计年均收入可达36亿元，市场潜力巨大。

技术优势

• 牛顿系统：明匠智能自主研发的工业物联网操作系统，具备数据采集、边缘计算、协议兼容等核心技术。
• 翼联智能网关：支持多种现场总线协议，可将数据映射至以太网，提升数据传输效率和安全性。
• 研发投入：明匠智能研发费用占比高达36.85%，持续推动技术进步和产品创新。

风险提示

• 传统业务增长放缓：超硬材料市场增速放缓，行业竞争激烈，盈利能力可能受到挑战。
• 智能制造项目落地不及预期： IPP项目存在落地风险，尤其是劣后级投资者的回报保障问题。

投资建议

公司被给予“买入”评级，预计2017-2019年净利润分别为4.47亿元、5.17亿元和6.41亿元，EPS分别为0.31元、0.36元、0.45元，对应市盈率分别为25倍、22倍、17倍。公司有望在智能制造和工业互联网领域实现新的增长点。

总结

黄河旋风凭借其在超硬材料领域的领先地位和明匠智能在智能制造方面的卓越表现，具备向工业互联网转型的坚实基础。公司通过 IPP 产业基金模式，有效缩短了企业应收周期，提升了资金使用效率。随着“企业上云”战略的推进，公司有望在工业数据服务市场占据先机，实现新一轮盈利增长。尽管面临传统业务增长放缓和智能制造项目落地风险，但公司在技术、市场和政策支持方面具备较强竞争力，未来发展前景值得期待。