20260903-国信证券-水羊股份-300740.SZ-品牌结构升级持续兑现_二季度费用投放压制利润释放_6页_486kb

水羊股份（300740.SZ）总结

核心内容

水羊股份（300740.SZ）在2026年上半年实现了营业收入25.10亿元，同比增长0.40%；归母净利润0.87亿元，同比下降29.36%；扣非归母净利润0.83亿元，同比下降30.95%。其中，第二季度营业收入13.12亿元，同比下降7.23%；归母净利润0.52亿元，同比下降35.65%；扣非归母净利润0.48亿元，同比下降39.61%。

公司拟推出2026年员工持股计划，这在一定程度上影响了利润表现。收入承压主要由于自主大众品牌战略性收缩、CP品牌矩阵调整，以及公司持续加大高端品牌的品牌、研发及市场投入。

主要观点

• 收入结构变化：自有品牌收入增长10.55%，占比提升至45.75%；CP品牌收入下降6.82%，基本抵消自有品牌增长。
• 品牌表现：
  • 伊菲丹大单品超级CP组合保持增长，中国区开设30余家直营门店，全球市场覆盖31个国家和地区、600余家门店。
  • Revive完成中美市场品牌升级，北美电商收入同比增长超过100%，保持高端精华油品类领先。
  • PA品牌继续强化PDRN技术及融雪面膜心智。
• 渠道表现：
  • 淘系收入稳定，同比增长0.56%。
  • 抖音收入下降15.67%，是收入承压的核心渠道。
  • 其他第三方平台收入增长12.10%。
  • 公司持续清理低效店铺，优化线上渠道结构。
• 盈利能力：Q2毛利率提升至69.35%，但销售费用率上升幅度更大，毛销差继续收窄。
• 费用率：销售费用率54.70%（同比+6.23%），管理费用率5.03%（同比+0.22%），研发费用率1.84%（同比+0.22%）。
• 投资建议：公司高端化与全球化战略已进入矩阵化扩张阶段，尽管短期因费用投放压制利润，但盈利弹性有望释放。我们下调2026-2028年归母净利润预测至1.78/2.09/2.31亿元，对应PE分别为50/43/39倍，维持“优于大市”评级。

关键信息

财务预测与估值

投资评级与财务指标

• 投资评级：优于大市（维持）
• 每股收益：预计2026E为0.46元，2027E为0.54元，2028E为0.59元
• 每股红利：预计2026E为0.23元，2027E为0.27元，2028E为0.30元
• 每股净资产：预计2026E为5.95元，2027E为6.22元，2028E为6.51元
• ROE：预计2026E为8%，2027E为9%，2028E为9%
• P/B：预计2026E为3.8倍，2027E为3.7倍，2028E为3.5倍

风险提示

• 宏观环境风险
• 销售增加不及预期
• 行业竞争加剧

总结

水羊股份正通过品牌升级和渠道优化推进高端化与全球化战略。尽管2026年上半年因费用投放导致利润承压，但自有品牌收入逆势增长，毛利率显著提升，显示公司战略转型取得初步成效。抖音渠道收缩是主要压力来源，但公司仍在优化线上渠道结构。随着高端品牌规模扩大及费用投入形成产出，盈利弹性有望释放。我们下调了未来三年的盈利预测，但仍对公司的长期发展持积极态度。