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起帆转债投资价值分析总结

核心内容概述

本报告对起帆转债的投资价值进行了全面分析，涵盖发行安排、正股基本面、上市价格预测以及风险提示等内容。起帆转债于2021年5月24日进行网上申购，发行规模为10亿元，占公司当前市值的12.41%，股权稀释程度一般。公司为上海地区规模最大的电线电缆生产企业，主营电力电缆和电气装备用电缆，具有较强的市场竞争力和区域优势。

主要观点

• 发行安排

  • 起帆转债于2021年5月24日发行，申购时间为T日至T+2日，具体时间安排详见发行认购时间表。
  • 募集资金拟用于池州起帆电线电缆产业园建设项目（7亿元）和补充流动资金（3亿元）。
  • 若募集资金不足，公司将使用自有资金填补缺口。

• 转债条款

  • 转债存续期为6年，评级为AA-/AA-（联合评级）。
  • 票面利率为0.40%至3.00%，转股价格为20.53元/股。
  • 下修条款为15/30，85%；赎回条款包括到期赎回（115%）和提前赎回（130%）；回售条款设有条件和法定回售。

• 债性与股性指标

  • 债底价值为81.78元，底价溢价率为22.28%。
  • 初始平价为99.32元，平价溢价率为0.69%。
  • 根据相对价值法预测，起帆转债上市价格预计在112元左右，转股溢价率在10%至15%之间。

正股基本面分析

• 公司概况

  • 公司成立于1994年，2020年7月在上交所上市。
  • 主营业务为电线电缆的研发、生产、销售和服务，产品覆盖电力、家装、新能源汽车等多个领域。
  • 产品规格超5万种，拥有148项专利，研发实力较强。

• 市场地位与产能

  • 公司是上海地区规模最大的电线电缆生产销售企业。
  • 电力电缆产能利用率在2020年3季度达到99.35%，电气装备用电线电缆产能利用率为99.76%。
  • 随着产能提升，公司规模效应优势明显。

• 财务表现

  • 2020年实现营业收入97.36亿元，同比增长27.30%。
  • 主营业务毛利率呈下降趋势，ROA和ROE分别同比下降16.49%和30.73%。
  • 2020年经营活动现金流净流出15.14亿元，投资活动现金流缺口需依赖筹资活动弥补，偿债能力有待提升。

• 资产负债与流动性

  • 2021Q1流动负债占比达96.33%，短期偿债压力较大。
  • 存货和应收账款规模扩大，占流动资产比例超过80%，对公司营运资金形成较大占用。
  • 公司资产负债率近年下降，但总体仍较高，未来融资渠道丰富，债务结构有望优化。

行业与市场前景

• 行业发展趋势

  • 中国电线电缆行业销售收入持续增长，预计未来仍将保持良好发展态势。
  • 下游行业如电力、轨道交通、新能源汽车等快速发展，为公司带来增长机遇。

• 原材料成本压力

  • 铜材料成本占公司原材料采购成本的80%以上，价格波动对公司成本控制形成挑战。
  • 2021年5月铜价突破10000美元/吨，较年初增长26.43%，议价空间有限。

风险提示

• 原材料价格波动风险

  • 铜、铝等原材料价格波动较大，对公司成本控制和毛利率构成压力。

• 营运资金占用风险

  • 存货和应收账款规模持续扩大，占流动资产比例超过80%，对流动性形成较大影响。

• 流动性压力

  • 短期债务偿付压力叠加新建基地投资需求，公司流动性承压。

投资建议

• 起帆转债具备一定的债性保障，债底价值为81.78元，平价溢价率较低。
• 转股溢价率预计在10%-15%之间，上市价格预计在112元左右，具备中性投资价值。
• 公司在行业中具有较强竞争力，但需关注原材料价格波动、营运资金占用及流动性风险。

关键数据汇总

总结

起帆转债具备中性投资价值，债底价值较高，平价溢价率较低，但需关注公司盈利能力下降、流动性压力及原材料价格波动等风险。公司作为行业龙头，受益于下游行业发展，具备一定的增长潜力，但短期面临资金压力，需进一步加强成本控制与现金流管理。