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固收深度报告20221211 - 风电转债盘点（1）：电缆篇

核心内容

本报告主要分析了三只风电相关可转债：通光转债、日丰转债和起帆转债，重点探讨它们在进入转股期时的平价与溢价率表现，以及对后市的影响。

主要观点

• 起帆转债：

  • 作为海缆细分赛道唯一存量标的，具有稀缺性；
  • 基金持仓占比高达69.79%，上市时间仅约1年半；
  • 上市至今平价最高仅达160元左右，溢价率始终维持在35%以下；
  • 2022年11月9日递延强赎6个月至2023年5月，中期发行人强赎意愿不强；
  • 后市存在“戴维斯双击”可能，即平价和溢价率双双抬升；
  • 具有“可攻可守”的特点，兼具成长性和债性。

• 日丰转债：

  • 同属陆缆赛道，公司基本面与通光转债相近；
  • 上市时间更短，更接近“双低”状态，成长性更强；
  • 基金持仓比例达17.36%，相较于通光转债，具备更高的性价比；
  • 两次递延强赎，显示公司对股价表现有一定信心；
  • 债性较好，强赎风险相对较低。

• 通光转债：

  • 存续时间最长，经历多次波动，平价曾远超强赎线；
  • 由于小盘可转债易被炒作，导致溢价率虚高；
  • 2020年曾发生规模骤降，大股东减持，反映其被动持债、自动转股特性；
  • 当前平价仍位于强赎线以下，公司强赎意愿较低。

关键信息

转债与正股信息

行业与公司基本面

• 陆缆行业：

  • 市场集中度较低，供大于求，盈利能力较弱；
  • 铜、铝价格波动直接影响毛利率，敏感系数在-63%至-73%之间；
  • 日丰股份在2021年起营业收入和归母净利润显著增长，成长性优于通光线缆。

• 海缆行业：

  • 技术门槛高，产品需具备特殊设计；
  • 市场呈现东方、中天双寡头格局，CR2约70%；
  • 起帆转债作为唯一存量标的，具备稀缺性；
  • 2022年6月起帆电缆投资18亿元用于北海海缆生产基地建设，布局未来增长。

转债表现分析

• 通光转债：

  • 进入转股期时平价高于强赎线，后市溢价率虚高；
  • 三次递延强赎，表明公司对市场走势的考量；
  • 当前平价仍低于强赎线，强赎意愿较低。

• 日丰转债：

  • 平价较低，溢价率稳定，债性较好；
  • 两次递延强赎，反映公司对正股表现的积极预期；
  • 当前价格仍具有较强保护性。

• 起帆转债：

  • 平价平稳，溢价率低，具备“可控性”；
  • 未来存在戴维斯双击机会，兼具成长性与债性。

小结

步入转股期时点对后市表现影响显著：

• 通光转债因高起点和小盘特性，溢价率虚高；
• 日丰转债因低起点和较高债性，表现较为平稳；
• 起帆转债因规模大、基金持仓高、低溢价率，表现更“可控”，具有投资价值。

后市展望

• 起帆转债：具备“可攻可守”特性，有望受益于海缆细分赛道稀缺性和低溢价率，后市存在戴维斯双击可能；
• 日丰转债：性价比优于通光转债，值得投资人关注；
• 通光转债：虽基本面相近，但因溢价率较高，成长性相对较弱。

风险提示

• 强赎风险：强赎可能压缩溢价率，引发正股抛压；
• 正股波动风险：正股下行将对转债价格造成压力；
• 发行人违约风险：公司面临退市或违约风险；
• 转股溢价率主动压缩风险：溢价率过高可能引发主动杀估值。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：个股涨幅相对大盘15%以上；
  • 增持：个股涨幅相对大盘5%-15%；
  • 中性：个股涨幅相对大盘-5%至5%；
  • 减持：个股跌幅相对大盘-5%至-15%；
  • 卖出：个股跌幅相对大盘15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数涨幅相对大盘5%以上；
  • 中性：行业指数涨幅相对大盘-5%至5%；
  • 减持：行业指数跌幅相对大盘5%以上。

数据来源

• 风险提示、免责声明、投资评级标准均来自东吴证券研究所。