20231225-国联证券-有色金属12月周专题_铝_从供需_盈利_估值角度分析行业预期差_11页_559kb

铝行业分析总结

需求端预期差

2024年地产竣工对铝需求的预期被夸大。市场基于历史新开工数据预测需求大幅回落，但报告指出实际需求与竣工数据偏离，铝需求预计仍为负增长但不会剧烈波动。铝在地产领域的应用主要涉及竣工和新开工环节，数据表明需求稳定，尽管2024年可能下滑，但幅度有限。

供给端预期差

再生铝产量短期内难以大幅增长，受制于回收渠道和原料来源问题。即使再生铝增加，也会通过添加电解铝来调整成分，从而推升电解铝需求。整体供应端，氧化铝产能扩张可能导致紧张，但近年铝土矿供应受限，推动了短期价格上涨预期。

成本端预期差

氧化铝成本和价格分析显示，产能扩张虽造成过剩风险，但铝土矿供应紧张可能逆转这一预期。市场担忧氧化铝价格下跌，但成本端因素（如原料短缺）可能支撑价格回升。

盈端预期差

电解铝盈利不仅受铝价影响，还受成本驱动。历史数据显示，铝价下跌不一定导致盈利下滑，如果成本降幅更大，盈利可能提升。盈利分析应综合考虑氧化铝和能源成本，而非仅关注铝价。

估值端预期差

铝行业估值不应参考“两高一剩”行业的水泥和玻璃，而应类比有色金属行业。估值较低，且铝需求相对稳定。具体比较显示，云铝股份等铝企估值接近行业平均水平，不宜与加工品行业类比。

风险提示

提及宏观经济、铝价波动、行业政策和需求下滑等风险，可能影响行业稳定性，需密切监控政策变化和全球需求动态。

此总结基于报告核心观点，强调了供需、盈利和估值的预期偏差，供参考。