20181029-国金证券-汇川技术-300124.SZ-通用业务增长快速_毛利率下降拖累业绩_5页_1mb

汇川技术 (300124.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

汇川技术是一家专注于工业自动化控制领域的企业，主要产品包括变频器、伺服系统、PLC等。公司作为工控和新能源车电控领域的龙头企业，其业务增长迅速，但面临毛利率下降带来的业绩压力。分析师姚遥认为公司具备强劲的内生增长能力，维持“买入”评级，并给出目标价32.9元，对应2019年38倍市盈率。

主要观点

• 业绩表现：2018年1-9月公司实现收入39.39亿元，同比增长25.86%；归母净利润7.94亿元，同比增长9.8%。2018Q3收入和归母净利润分别为14.66亿元和2.98亿元，同比分别增长22.95%和1.19%。
• 毛利率下滑：2018年前三季度毛利率为43.14%，同比下降2.1个百分点，主要由于竞争加剧、原材料价格上涨及部分业务毛利率下降。
• 业务增长情况：
  • 通用自动化业务：前三季度收入18.25亿元，同比增长32.9%；其中通用变频器Q3增长60.4%，带动前三季度通用变频器增速达37.7%。
  • 电梯业务：前三季度收入9.2亿元，同比增长12.7%，高于原定目标。
  • 电液伺服业务：前三季度收入3.8亿元，同比增长8%，主要受注塑机行业走弱影响。
  • 新能源乘用车业务：全年预计收入超1亿元，但整体新能源汽车业务收入4.45亿元，同比增长19%，第四季度产销旺季有望提升出货量。
• 未来展望：分析师看好公司通用业务和新能源乘用车的发展，预计2018-2020年净利润分别为11.7亿元、14.5亿元、17.7亿元。

关键信息

市场数据

• 市场价格：21.61元
• 目标价格：32.90元
• 已上市流通A股：1,342.69百万股
• 总市值：35,962.60百万元
• 年内股价最高最低：35.39元/21.08元
• 沪深300指数：3173.64

业绩简评

• 2018年前三季度：收入39.39亿元，归母净利润7.94亿元
• 2018Q3：收入14.66亿元，归母净利润2.98亿元

经营分析

• 毛利率下降原因：
  • 通用变频器和新能源车产品价格下降
  • 轨道交通业务毛利率下降
  • 电梯业务原材料价格上涨
• 费用增长：管理费用和销售费用分别同比增长23.7%和20.1%，主要由于研发和管理员工数量增加
• 业务表现：
  • 通用自动化业务表现稳健
  • 电液伺服业务增速回落
  • 新能源乘用车实现批量供货，全年订单超预期

盈利预测

• 2018-2020年净利润预测：11.7亿元、14.5亿元、17.7亿元
• 目标价：32.90元，对应2019年38倍市盈率

风险提示

• 需求不足风险
• 电子元器件供货紧张风险
• 新能源政策风险
• 库存上升风险

附录：财务摘要

损益表（2015-2020）

• 主营业务收入：从2,771亿元增长至10,094亿元
• 归母净利润：从809亿元增长至1,771亿元
• 每股收益：从1.018元增长至1.064元
• 每股净资产：从5.105元增长至5.142元
• 净利率：从29.2%下降至17.5%

现金流量表（2015-2020）

• 经营活动现金净流：从802亿元增长至1,103亿元
• 投资活动现金净流：从-776亿元增长至-317亿元
• 筹资活动现金净流：从-153亿元增长至-317亿元

资产负债表（2015-2020）

• 货币资金：从1,408亿元增长至4,011亿元
• 应收账款：从1,385亿元增长至6,208亿元
• 存货：从576亿元增长至2,208亿元
• 流动资产：从4,674亿元增长至13,224亿元
• 负债：从1,657亿元增长至7,123亿元
• 资产负债率：从27.86%增长至44.28%

比率分析

• 净资产收益率：从19.93%下降至20.70%
• 总资产收益率：从13.61%下降至11.01%
• 投入资本收益率：从14.58%下降至13.97%
• 主营业务收入增长率：从23.54%增长至30.94%
• 净利润增长率：从21.46%下降至22.08%

投资建议与评级分析

• 市场相关报告评级：
  • 一周内：买入11次，增持3次，中性2次
  • 一月内：买入17次，增持4次，中性3次
  • 二月内：买入19次，增持4次，中性3次
  • 三月内：买入36次，增持8次，中性6次
  • 六月内：买入60次，增持18次，中性8次
• 评分与建议：
  • 评分：1.40
  • 对应建议：买入（1.00 = 买入；1.01~2.0= 增持；2.01~3.0= 中性；3.01~4.0= 减持）

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

• 本报告由国金证券研究所发布，仅供风险评级高于C3级的投资者使用
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议
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