通用自动化行业领跑，核心业务显著放量总结
核心内容概述
汇川技术是一家在工业自动化、电梯电气配套及新能源汽车电驱系统等领域具有显著优势的公司，2021年H1实现营业收入82.74亿元，同比增长72.95%；归母净利润15.63亿元，同比增长101.81%；扣非归母净利润15.23亿元，同比增长117.01%。公司核心业务包括通用自动化、电梯电气大配套、新能源汽车电驱&电源系统等，其中通用自动化和新能源汽车业务增长显著，伺服系统业务更是迎来爆发式增长。公司凭借品牌与技术优势，有望在行业中持续领先。
主要观点与关键信息
1. 业绩表现
- 营业收入：2021年H1为82.74亿元，同比增长72.95%。
- 归母净利润：2021年H1为15.63亿元，同比增长101.81%。
- 扣非归母净利润：2021年H1为15.23亿元，同比增长117.01%。
- 每股收益EPS：2021年H1为0.61元，业绩符合预期。
- 净利润率：2021年H1为19.86%，同比增长2.87pp。
- 毛利率：2021年H1为38.32%，同比降低1.49pp。
2. 核心业务增长情况
- 通用自动化业务：2021年H1营收43.94亿元，同比增长88%。
- 变频器业务：营收23.33亿元，同比增长58.52%。
- 伺服系统业务：营收21.26亿元，同比增长120.03%，成为增长亮点。
- PLC业务：营收4.92亿元，同比增长61.62%。
- 传感器业务：营收0.69亿元，同比增长52.55%。
- 电梯电气大配套业务：2021年H1营收24.15亿元，同比增长30%。
- 大配套业务：增速超过90%，受益于电梯行业需求反弹。
- 新能源汽车业务：2021年H1营收9.08亿元，同比增长176%。
- 公司在新能源乘用车市场地位提升，订单饱满，产品获得多个汽车品牌定点。
3. 市场地位与竞争优势
- 工控自动化：公司为内资龙头，变频器与伺服系统市占率分别为12.1%与10%，在行业内排名靠前。
- 电梯行业：公司已成为行业领先的电梯一体化控制器供应商。
- 新能源汽车：公司是新能源汽车电机控制器的领军企业，与多家新势力车企深度合作。
4. 盈利预测与估值
- 未来三年营收预测：2021-2023年，预计营业收入分别为178.37亿元、232.88亿元、287.70亿元，复合增长率约为57.17%。
- 未来三年归母净利润预测：预计归母净利润分别为32.98亿元、45.11亿元、59.71亿元，复合增长率约为41.67%。
- EPS预测：2021-2023年分别为1.26元、1.72元、2.28元。
- PE预测：2021-2023年平均PE分别为59倍、43倍、32倍。
- PB预测：2021-2023年平均PB分别为14.34倍、11.16倍、8.64倍。
- 首次覆盖评级：给予“持有”评级，基于公司技术优势与市场增长潜力。
5. 业务结构与技术优势
- 技术平台：掌握高性能矢量变频技术、PLC技术、伺服技术和永磁同步电机等核心技术。
- 产品覆盖：涵盖5大行业、12大类、36种系列产品，包括变频器、伺服系统、PLC、传感器等。
- 营销模式：采用“行业营销+技术营销”、“工控+工艺”等策略，推动业务增长。
- 新能源产品：包括电机控制器、高性能电机、DC/DC电源、OBC电源等，广泛应用于新能源乘用车与商用车。
6. 风险提示
- 竞争加剧：可能导致毛利率下降。
- 原材料上涨：增加成本压力。
- 新能源产业政策调整：影响业务增长。
- 房地产调控：可能拖累电梯行业需求。
附：财务预测与估值指标
| 指标/年度 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
11511.32 |
17837.19 |
23288.18 |
28770.18 |
| 增长率 |
55.76% |
54.95% |
30.56% |
23.54% |
| 归属母公司净利润（百万元） |
2100.14 |
3297.66 |
4510.66 |
5971.40 |
| 增长率 |
120.62% |
57.02% |
36.78% |
32.38% |
| 每股收益EPS（元） |
0.80 |
1.26 |
1.72 |
2.28 |
| 净利率 |
18.95% |
19.21% |
20.12% |
21.56% |
| ROE |
19.81% |
24.42% |
25.96% |
26.56% |
| PE |
92 |
59 |
43 |
32 |
| PB |
18.23 |
14.34 |
11.16 |
8.64 |
附：可比公司估值
| 可比公司 |
2020A PE |
2021E PE |
2022E PE |
2023E PE |
| 伟创电气（688698.SH） |
50.86 |
34.61 |
23.07 |
15.48 |
| 信捷电气（603416.SH） |
22.48 |
19.01 |
15.07 |
11.98 |
| 正弦电气（688395.SH） |
35.98 |
27.06 |
18.79 |
13.58 |
| 卧龙电驱（600580.SH） |
22.39 |
18.48 |
15.72 |
13.32 |
| 先导智能（300450.SZ） |
87.91 |
80.34 |
55.76 |
42.94 |
| 平均值 |
43.92 |
35.90 |
25.68 |
19.46 |
附：业务收入及毛利率预测
| 业务类别 |
2020A收入（百万元） |
2021E收入（百万元） |
2021E增速 |
2022E收入（百万元） |
2022E增速 |
2023E收入（百万元） |
2023E增速 |
2021E毛利率 |
2022E毛利率 |
2023E毛利率 |
| 变频器类 |
3502.2 |
4864.5 |
38.9% |
5938.8 |
22.1% |
7155.3 |
20.5% |
45.0% |
45.0% |
45.0% |
| 运动控制类 |
2185.4 |
4217.9 |
93.0% |
5616.9 |
33.2% |
7144.9 |
27.2% |
50.0% |
49.0% |
48.0% |
| 新能源产品 |
1471.3 |
3089.6 |
110.0% |
4634.4 |
50.0% |
6024.8 |
30.0% |
25.0% |
24.0% |
23.0% |
| 可编程逻辑控制器 |
587.9 |
999.4 |
70.0% |
1499.1 |
50.0% |
1948.8 |
30.0% |
50.0% |
50.0% |
50.0% |
| 传感器类 |
112.5 |
135.0 |
20.0% |
162.0 |
20.0% |
194.4 |
20.0% |
45.0% |
44.0% |
43.0% |
| 合计 |
11511.32 |
17837.19 |
54.95% |
23288.18 |
31.07% |
28770.18 |
23.70% |
41.9% |
40.0% |
40.0% |
附：财务分析指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售收入增长率 |
55.76% |
54.95% |
30.56% |
23.54% |
| 营业利润增长率 |
124.15% |
71.91% |
36.77% |
32.36% |
| 净利润增长率 |
115.98% |
57.02% |
36.78% |
32.38% |
| EBITDA增长率 |
96.63% |
71.14% |
33.28% |
30.13% |
| 毛利率 |
38.96% |
41.80% |
41.20% |
40.92% |
| 三费率 |
12.13% |
18.69% |
17.00% |
14.88% |
| 净利率 |
18.95% |
19.21% |
20.12% |
21.56% |
| ROE |
19.81% |
24.42% |
25.96% |
26.56% |
| ROA |
11.70% |
14.68% |
15.72% |
16.52% |
| ROIC |
29.21% |
44.37% |
57.72% |
69.45% |
| EBITDA/销售收入 |
22.52% |
24.87% |
25.39% |
26.74% |
| 总资产周转率 |
0.69 |
0.85 |
0.88 |
0.85 |
| 固定资产周转率 |
8.76 |
14.20 |
21.83 |
32.79 |
| 应收账款周转率 |
4.24 |
4.31 |
3.87 |
3.84 |
| 存货周转率 |
3.28 |
3.32 |
3.16 |
3.08 |
| 资产负债率 |
40.93% |
39.90% |
39.42% |
37.80% |
| 带息债务/总负债 |
22.99% |
15.28% |
12.12% |
10.03% |
| 流动比率 |
2.09 |
2.28 |
2.40 |
2.57 |
| 速动比率 |
1.69 |
1.80 |
1.91 |
2.09 |
| 股利支付率 |
14.74% |
12.74% |
14.62% |
15.11% |
| 每股收益EPS（元） |
0.80 |
1.26 |
1.72 |
2.28 |
| 每股净资产（元） |
4.06 |
5.16 |
6.63 |
8.56 |
| 每股经营现金（元） |
0.56 |
1.66 |
1.72 |
2.34 |
| 每股股利（元） |
0.12 |
0.16 |
0.25 |
0.34 |
附：盈利预测与估值
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| EBITDA（百万元） |
2592.40 |
4436.61 |
5912.96 |
7694.58 |
| PE |
92.34 |
58.81 |
42.99 |
32.48 |
| PB |
18.23 |
14.34 |
11.16 |
8.64 |
| PS |
16.85 |
10.87 |
8.33 |
6.74 |
| EV/EBITDA |
47.88 |
27.12 |
19.71 |
14.48 |
| 股息率 |
0.16% |
0.22% |
0.34% |
0.47% |
附：分析师信息
附：公司业务与产品应用领域
| 领域/行业 |
所属业务板块 |
产品类别 |
主营产品系列 |
下游行业 |
| 工业自动化 |
通用自动化事业部 |
变频器类 |
通用低压变频器、中高压变频器、行业专机等 |
空压机、起重、机床、金属制品、电线电缆、纺织化纤、印刷包装、塑胶、建材、煤矿、冶金、化工、市政、石油等 |
| 运动控制类 |
通用自动化事业部 |
通用伺服系统、专用伺服系统 |
3C制造设备、机器人/机械手、锂电设备、LED设备、印刷设备、包装设备、机床、纺织机械、食品机械、注塑机、压力机等 |
|
| 控制技术类 |
通用自动化事业部 |
PLC、工业视觉、HMI |
3C制造设备、印刷设备、包装设备、机床、纺织机械、汽车制造、锂电设备、LED设备、机器人/机械手等 |
|
| 传感器类 |
通用自动化事业部 |
光电编码器、开关 |
电梯、机床、纺织机械、电子设备等 |
|
| 工业机器人 |
工业机器人事业部 |
核心部件类 |
机器人控制系统、视觉控制系统、精密丝杠 |
工业机器人、机械手、3C制造设备、锂电设备、LED设备等 |
| 电梯 |
电梯事业部 |
变频器类、电气配套类 |
电梯一体化相关产品、人机界面、门系统、线束线缆、井道电气等 |
电梯 |
| 新能源汽车 |
联合动力 |
电机控制类、电源类 |
电机控制器、高性能电机、五合一控制器、动力总成、DC/DC、OBC、电源总成 |
新能源乘用车、新能源商用车 |
附：公司股权结构
- 实际控制人：朱兴明先生，直接持股4.96%，通过深圳汇川投资有限责任公司间接持股17.76%，合计持股22.72%。
- 高管持股：13位高管合计持有公司20.41%股权，8位高管合计持有深圳汇川投资有限责任公司28.79%股权。
附：投资评级说明
-
公司评级：
- 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下
-
行业评级：
- 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%以下
