视源股份（002841）投资分析总结
核心内容概述
视源股份（002841）在2018年三季报中表现出业绩略超预期，前三季度营收120.02亿元，同比增长60.83%；归母净利润8.5亿元，同比增长42.53%。公司全年业绩指引为8.29-9.67亿元，同比增长20%-40%。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年具有较强的确定性增长潜力。
主要观点
- 业绩表现：公司三季报业绩略超预期，Q3营收和净利润同比及环比均显著增长，主要得益于TV控制卡业务增长、教育智能交互白板需求上升、会议智能交互白板营销推广加速以及毛利率提升。
- 业务增长点：
- 教育智能平板业务在2018年招中标旺盛，其中基础教育（基教）为主要驱动力，中西部地区需求显著。
- 会议智能交互平板业务发展迅速，公司通过大客户体验式营销、研发、品牌和价格优势推动增长。
- 盈利预测：预计2018年和2019年归母净利润分别为9.34亿元和13.08亿元，分别同比增长35.13%和40.10%。对应EPS为1.42元和2.00元，PE为37.5倍和26.7倍。
- 现金流与资产状况：经营活动现金流稳定增长，货币资金持续增加，资产负债率逐步下降，显示公司财务状况良好。
- 估值与投资建议：基于2019年30-35倍PE估值，公司未来增长前景被看好，维持“买入”评级。
关键信息
财务指标概览
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
8,238 |
10,868 |
14,410 |
18,139 |
23,236 |
| 归母净利润（百万元） |
742 |
691 |
934 |
1,308 |
1,734 |
| 净利率 |
9.0% |
6.4% |
6.5% |
7.2% |
7.5% |
| 毛利率 |
20.8% |
20.0% |
21.1% |
21.7% |
21.6% |
| EPS（元） |
2.04 |
1.70 |
1.42 |
2.00 |
2.62 |
| PE |
47.18 |
50.65 |
37.48 |
26.75 |
20.40 |
| PEG |
2.27 |
1.43 |
0.99 |
1.29 |
0.58 |
| P/B |
28.12 |
13.96 |
10.33 |
7.95 |
6.10 |
投资评级说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 |
| 增持 |
预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 |
| 持有 |
预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 |
| 减持 |
预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 |
风险提示
- 教育&会议业务推进不及预期
- 会议业务市场规模偏差
- 市场竞争加剧
公司基本状况
- 总股本：655.48百万股
- 流通股本：66.58百万股
- 市价：53.40元
- 市值：35,002百万元
- 流通市值：3,555百万元
资产负债表概览
| 资产 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
1,171 |
2,018 |
2,814 |
4,236 |
5,514 |
| 流动资产 |
2,279 |
4,115 |
5,181 |
7,187 |
9,078 |
| 非流动资产 |
580 |
837 |
869 |
896 |
914 |
| 负债 |
1,611 |
2,430 |
2,649 |
3,671 |
4,235 |
| 股东权益 |
1,245 |
2,508 |
3,389 |
4,403 |
5,750 |
比率分析
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 每股收益（元） |
1.14 |
1.06 |
1.43 |
2.01 |
2.66 |
| 每股净资产（元） |
1.91 |
3.85 |
5.21 |
6.77 |
8.83 |
| 每股经营现金净流（元） |
1.16 |
1.41 |
1.44 |
2.76 |
2.69 |
| 净资产收益率 |
59.60% |
27.56% |
27.56% |
29.71% |
30.15% |
| 总资产收益率 |
25.95% |
13.93% |
15.41% |
16.16% |
17.32% |
增长率分析
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长率 |
37.39% |
31.92% |
32.60% |
25.87% |
| EBIT增长率 |
113.8% |
-21.81% |
46.94% |
43.32% |
| 净利润增长率 |
109.32% |
-6.86% |
35.13% |
40.10% |
| 总资产增长率 |
39.20% |
73.15% |
22.18% |
33.61% |
资产管理能力
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 应收账款周转天数 |
1.7 |
2.2 |
2.2 |
2.2 |
2.2 |
| 存货周转天数 |
25.4 |
30.4 |
30.0 |
29.8 |
29.8 |
| 应付账款周转天数 |
47.5 |
51.7 |
49.6 |
50.6 |
50.1 |
| 固定资产周转天数 |
15.0 |
14.8 |
12.2 |
9.5 |
7.2 |
偿债能力
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 净负债/股东权益 |
-161.5% |
-111.47% |
-124.46% |
-124.87% |
-75.46% |
| EBIT利息保障倍数 |
26.0 |
-16.7 |
-24.6 |
-47.0 |
-94.6 |
| 资产负债率 |
56.35% |
49.08% |
43.79% |
45.41% |
42.39% |
结论
视源股份凭借在教育和会议智能交互白板领域的持续增长，以及TV控制卡业务的稳步提升，展现出强劲的盈利能力和市场渗透潜力。分析师认为公司未来三年成长确定性较强，维持“买入”评级。投资者应关注教育与会议业务推进情况及市场竞争态势。
