20250427-天风证券-三棵树-603737.SH-零售策略成效显著_盈利改善趋势确立_4页

报告摘要

三棵树 (603737) 总结

核心内容

三棵树2024年年报及2025年一季报显示，公司实现了显著的盈利改善，尽管营业收入略有下降，但归母净利润和扣非净利润均大幅增长。2024年公司实现收入121.05亿元，归母净利润3.32亿元，同比分别增长-2.97%和+91.27%。2025年第一季度收入和归母净利润分别达到21.3亿元和1.05亿元，同比增长+3.12%和+123.33%。公司整体毛利率为29.60%，同比下降1.91个百分点，但Q4和Q1毛利率有所回升。

主要观点

盈利改善显著：尽管2024年营业收入同比略有下降，但归母净利润和扣非净利润分别增长91.27%和234.34%，显示出公司盈利能力的显著提升。
零售端表现强劲：家装墙面漆业务收入增长12.75%，销量增长12.65%，而工程墙面漆收入下降12.65%，销量下降2.17%。公司预计美丽乡村、马上住、艺术漆等业态增长强劲，零售端具备较强增长动能。
工业涂料转型：公司持续推进品类多元化，基材与辅材、防水卷材等业务收入稳步增长，显示出工业涂料转型的积极成效。
现金流改善：2025年第一季度经营性净现金流首次转正，达到1亿元，创上市以来新高，显示出公司财务状况的改善。
投资评级：分析师维持“买入”评级，预计公司未来几年将实现持续增长，特别是2025-2027年归母净利润将分别达8.1/9.4/10.2亿元。

关键信息

财务数据和估值：
- 2024年营业收入为121.05亿元，同比下降2.97%。
- 2024年归母净利润为3.32亿元，同比增长91.27%。
- 2025年预计营业收入增长18.87%，归母净利润增长143.93%。
- 2024年市盈率（P/E）为77.24，市净率（P/B）为9.55，市销率（P/S）为2.12，EV/EBITDA为18.47。
- 2025年预计市盈率（P/E）为31.67，市净率（P/B）为7.34，市销率（P/S）为1.78，EV/EBITDA为16.68。
- 2027年预计市盈率（P/E）为25.20，市净率（P/B）为4.71，市销率（P/S）为1.52，EV/EBITDA为12.92。
经营情况：
- 2024年公司实现扣非归母净利润1.47亿元，同比增长234.34%。
- 2025年第一季度扣非归母净利润为-0.15亿元，同比减亏。
- 公司2024年整体毛利率为29.60%，Q4毛利率为32.5%，Q1毛利率为31.05%。
- 2024年期间费用率下降0.46个百分点至25.71%，其中销售费用率下降0.79个百分点，管理费用率上升0.35个百分点，研发费用率上升0.04个百分点，财务费用率下降0.07个百分点。
财务预测摘要：
- 2025年预计营业收入增长18.87%，归母净利润增长143.93%。
- 2026年预计营业收入增长8.82%，归母净利润增长15.74%。
- 2027年预计营业收入增长7.53%，归母净利润增长8.57%。
- 2025年预计每股收益为1.54元，2026年为1.78元，2027年为1.93元。

风险提示

原材料价格大幅上涨
城中村改造力度不及预期
地产景气度下行超预期
市场竞争加剧

财务比率

成长能力：
- 2024年营业收入增长率-2.97%
- 2024年营业利润增长率+34.30%
- 2024年归属于母公司净利润增长率+91.27%
获利能力：
- 2024年毛利率29.60%
- 2024年净利率2.74%
- 2024年ROE为12.36%
- 2024年ROIC为15.46%
偿债能力：
- 2024年资产负债率78.77%
- 2024年净负债率81.20%
- 2024年流动比率0.73
- 2024年速动比率0.65
营运能力：
- 2024年应收账款周转率3.54
- 2024年存货周转率16.38
- 2024年总资产周转率0.86
估值比率：
- 2024年市盈率（P/E）为77.24
- 2024年市净率（P/B）为9.55
- 2024年EV/EBITDA为18.47
- 2025年市盈率（P/E）为31.67
- 2025年市净率（P/B）为7.34
- 2025年EV/EBITDA为16.68