20260526-浙商证券-三棵树-603737.SH-三棵树2025年报及2026年一季报点评_Q1扣非业绩转正_零售持续发力_3页_361kb

三棵树（603737）2025年报及2026年一季报总结

核心内容

三棵树在2025年及2026年一季度展现出稳健的财务表现与战略转型成效。2025年公司营收同比增长3.49%至125.27亿元，归母净利润同比增长133.45%至7.75亿元，扣非净利润同比增长278.22%至5.57亿元，显示出公司盈利能力的显著提升。2026年一季度，公司营收同比增长14.33%至24.36亿元，归母净利润同比增长1.45%至1.07亿元，扣非净利润同比增长至0.24亿元，实现业绩转正。

主要观点

1. 财务表现

• 收入增长：2026Q1收入增速向好，但部分产品如工程墙面漆收入同比下滑。
• 盈利能力：2025年毛利率和净利率同比分别提升4.19个百分点和3.46个百分点，盈利能力显著改善。
• 现金流改善：2025年经营性现金流净额达18.68亿元，同比增长85.19%。
• 费用率下降：2025年期间费用率同比下降0.63个百分点，销售、管理费用率分别下降0.18和0.03个百分点，财务费用率下降0.40个百分点。

2. 业务战略

• 零售为矛：公司通过“马上住3.0焕新战略”加速零售布局，截至2025年底，焕新店已覆盖全国超过300个城市。
• 生态模式升级：推动“1+N”生态模式，拓展家居空间一站式焕新服务，提升客户粘性。
• 仿石漆市场拓展：深耕仿石漆细分市场，加速向乡镇市场渗透，实现网点高速增长。

3. 财务预测

• 营收预测：预计2026-2028年营收分别为144.41亿元、161.06亿元、180.62亿元，增速分别为15.28%、11.52%、12.15%。
• 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为11.08亿元、13.20亿元、15.42亿元，增速分别为43.03%、19.13%、16.78%。
• 估值分析：当前市值对应PE估值为25.31倍，未来三年PE估值预计持续下降，分别为21.25倍、18.19倍。

关键信息

1. 产品表现

• 家装墙面漆：2026Q1收入7.30亿元，同比增长11.44%；单价下降8.73%。
• 工程墙面漆：2026Q1收入5.39亿元，同比下降9.11%；单价下降5.93%。
• 基材与复材：2026Q1收入7.62亿元，同比增长30.95%；单价下降10.83%。
• 防水卷材：2026Q1收入2.22亿元，同比增长26.53%；单价下降6.56%。

2. 2025年产品销量

• 家装墙面漆：销量57.44万吨，同比增长17.33%。
• 工程墙面漆：销量116.82万吨，同比增长0.76%。
• 基材与复材：销量340.50万吨，同比增长26.71%。
• 防水卷材：销量7174.24万平米，同比下降21.02%。

3. 财务指标预测

• 资产负债率：预计2026-2028年分别下降至74.52%、71.81%、69.73%。
• 净负债比率：预计2026年降至18.30%，并持续下降至-34.23%。
• 流动比率：预计2026-2028年分别提升至0.82、0.92、1.03。
• 速动比率：预计2026-2028年分别提升至0.66、0.77、0.88。

4. 投资评级

• 评级：买入（首次）
• 依据：公司2025年表现出色，2026年一季度业绩转正，未来增长潜力较大，估值合理。

风险提示

• 原材料波动：价格波动可能影响成本和利润。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能影响市场份额。
• 业务拓展不及预期：市场拓展速度可能低于预期，影响整体业绩。

总结

三棵树在2025年及2026年一季度表现出强劲的盈利能力与业务增长，特别是在零售端和仿石漆市场。公司通过战略升级和生态模式拓展，进一步巩固市场地位。财务预测显示未来三年业绩有望持续增长，估值逐步下降，投资价值凸显。但需关注原材料波动、市场竞争及业务拓展风险。