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珍酒李渡：报表大幅纾压，大珍蓄势待发

核心内容

珍酒李渡在2025年发布了全年业绩预告，显示公司面临较大的业绩压力。预计全年实现营收35.5至37.0亿元，同比下降47.7%至49.8%；归母净利润预计为5.2至5.8亿元，同比下降56.1%至60.6%；经调整净利润预计为5.2至5.8亿元，同比下降65.5%至69.0%。其中，2025年下半年（H2）表现尤为严峻，营收预计同比下降59.0%至64.1%，归母净利润预计为-0.5至0.1亿元，去年同期为5.7亿元；经调整净利润预计为-0.3至-0.9亿元，去年同期为6.6亿元。

主要观点

• 主品聚焦纾压：公司对主品珍三十、珍十五进行重点调整，减少投放以缓解渠道库存压力，同时通过理性加大费用投入补贴经销商，以缓解现金流压力。
• 新品表现良好：新品珍十铺货后预计表现好于整体，有助于稳定市场。
• 大珍成为新增长极：战略性新品大珍通过“万商联盟”创新招商模式，全年招商超3800家，自6月上市以来已推进回款约6亿元，显示出较强的市场潜力。
• 未来战略方向：
  • 持续推进大珍招商，目标全年突破6000家；
  • 优化主品渠道库存，对高库存区域进行回购，以维护市场秩序；
  • 加大次高端及以下价位产品投入，深化低线市场渗透率，并拓展宴席场景的市占率。

关键信息

• 业绩表现：2025年公司整体业绩承压，尤其是下半年，净利润大幅下滑甚至转负。
• 市场调整：公司主动调整报表结构，为经销商减负，以应对行业整体下行趋势。
• 大珍战略：大珍作为公司旗舰产品，通过创新招商模式和严格的市场管理，正逐步成为新的增长引擎。
• 管理层背景：董事长吴向东具有丰富的白酒行业经验，致力于将大珍打造成超级单品，对市场运营保持审慎态度。
• 投资建议：基于最新业绩公告，公司调整了2025-2027年的EPS预测，维持原有评级，认为报表卸下包袱、大珍蓄势待发，未来有望成为增长主力。

风险提示

• 消费复苏放缓；
• 酱酒行业竞争加剧；
• 大珍招商不及预期。

团队介绍

• 欧阳予：华创证券研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师，9年研究经验，曾获新财富最佳分析师评选第一名。
• 田晨曦、刘旭德、王培培：高级分析师及助理研究员，分别来自不同高校，具备丰富的消费行业研究背景。
• 范子盼：大众品研究组组长、资深分析师，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券。
• 严文炀、寸特彬：研究员及助理研究员，具备经济学和金融学背景。
• 董广阳：华创证券研究所所长、新财富白金分析师，17年食品饮料研究经验，多次获得最佳分析师奖项。

投资建议总结

公司通过主品聚焦调整，减轻报表压力，同时积极布局大珍新品，以应对行业周期调整。大珍的招商进展稳健，有望成为公司未来增长的重要动力。尽管面临消费复苏放缓、行业竞争加剧等风险，但公司通过创新模式和严格市场管理，展现出较强的调整能力和增长潜力。