碳纤维行业深度系列报告1：无惧短期扰动，23年把握三条主线-20230606-德邦证券-81页

无惧短期扰动，23年把握三条主线

核心内容概述

本报告分析了国内碳纤维行业面临的短期扰动及长期发展趋势，提出通过国产替代和下游应用拓展来消化过剩产能，并识别了三条投资主线：高性能碳纤维、低成本民用碳纤维以及原丝领域。同时，报告指出碳纤维行业未来成长性良好，预计至2025年国内碳纤维需求量有望达13.5万吨，CAGR为21.3%。

主要观点与关键信息

一、行业短期扰动：供过于求，价格承压

• 新增产能集中释放：2022年5月至23Q1，新建产能合计约4.05万吨，截至23年3月，国内年产能达10.32万吨，较2021年末增长约65%。
• 需求萎缩与库存积压：2022年风电需求萎缩，叠加新增产能集中释放，导致行业库存快速攀升，价格持续下降。
• 价格回落至20年末水平：截至23年3月，碳纤维均价为137元/千克，基本降至20年末水平。
• 国产替代提速：2022年国产碳纤维占比达60.5%，首次超越进口比重，显示国产替代进程加快。

二、渗透率提升必经之路：持续降本实现平价

• 成本构成：碳纤维生产成本主要包括原丝成本（约19.2%）、能耗成本（约34.0%）和设备折旧（约18.2%）。
• 降本路径：
  • 规模效应降低固定和流动成本；
  • 原丝规模化和工艺提升推动成本下降；
  • 低电价区域和新能源配套降低电力成本；
  • 设备国产化降低成本；
  • 技术升级提升效率和性能。
• 成本优化成果：
  • 中复神鹰和光威复材碳纤维单吨成本分别为11.02万元和21.44万元；
  • 吉林碳谷原丝单吨成本约为2万元。

三、无惧短期扰动，把握三条主线

主线1：高性能碳纤维竞争分化，成长性强

• 高性能碳纤维具有更强的市场韧性，行业产能过剩主要集中在T300大丝束通用级碳纤维领域。
• 重点企业：
  • 中复神鹰：高性能碳纤维龙头，成长确定性强；
  • 光威复材：高性能碳纤维新产能即将放量。

主线2：龙头竞争优势突出，规模及工艺壁垒助力周期穿越

• 头部企业具备规模和工艺优势，能够穿越行业周期。
• 重点企业：
  • 中复神鹰：专注民用高性能、高附加值碳纤维；
  • 吉林化纤：竞争低成本民用领域，具备成本优势。

主线3：原丝竞争环境优于碳丝

• 原丝领域具备更优的竞争环境，是碳纤维产业链的重要一环。
• 重点企业：
  • 吉林碳谷：国内最大原丝供应商，21年市占率超50%，深耕大丝束原丝。

四、风险提示

• 新产品开发不及预期；
• 募投项目进度不及预期；
• 原材料价格大幅上涨；
• 行业产能扩张超预期带来的降价风险。

行业成长性分析

全球碳纤维需求稳健增长

• 2022年全球碳纤维市场需求量13.5万吨，同比增长14.4%，市场规模达43.86亿美元，同比增长29.0%。
• 2008-2022年全球碳纤维需求CAGR达9.8%。

中国碳纤维需求增速高于全球

• 2022年中国碳纤维需求量约7.44万吨，同比增长19.3%，占全球需求约55.1%。
• 2008-2022年中国碳纤维需求CAGR达17.1%，高于全球增速。

需求结构差异

• 体育器材：国内占比约30.9%，显著高于全球的17.8%。
• 风电叶片：国内需求与全球差距较大，2022年国内风电叶片碳纤维需求不及5000吨。
• 航空航天、压力容器、碳碳复材：国内需求占比与国际水平接近。
• 汽车领域：国内碳纤维需求有较大增长空间，受益于新能源汽车发展。

重点下游应用领域分析

风电：大丝束核心需求来源

• 2022年国内风电新增装机容量约37.63GW，吊装容量约49.83GW。
• 风电叶片碳纤维需求：
  • 2022年国内风电叶片碳纤维需求约1.75万吨；
  • 预计2024年国内风电叶片厂商碳纤维使用量有望迎来较大释放。
• 风电叶片碳纤维渗透率：
  • 2022年约2%；
  • 预计2025年有望达5%。

碳碳复材：光伏装机高增驱动需求增长

• 碳碳复材应用：
  • 主要用于刹车盘、航天部件和光伏热场系统。
  • 光伏高速发展推动热场材料需求，带动碳纤维需求。
• 碳纤维需求测算：
  • 2025年国内碳碳复材领域碳纤维需求量约1.6万吨。
• 碳基热场渗透率提升：
  • 2025年预计达到100%，带动碳纤维需求增长。

压力容器：政策驱动下市场前景广阔

• 储氢气瓶碳纤维需求：
  • 2025年国内储氢气瓶碳纤维需求量预计超6343吨；
  • 假设储氢气瓶碳纤维需求占比达50%，则压力容器领域碳纤维需求有望达1.27万吨。
• 氢燃料电池车保有量：
  • 2021年约8922辆，2025年目标达5万辆；
  • 2035年目标约100万辆，带动碳纤维需求持续增长。

总结

• 短期挑战：产能过剩与价格承压，主要受风电需求萎缩和新增产能集中释放影响。
• 长期机遇：国产替代加速、下游应用拓展、技术升级，推动行业成长。
• 行业前景：预计至2025年，国内碳纤维需求有望达13.5万吨，CAGR为21.3%。
• 投资主线：高性能碳纤维、低成本民用碳纤维、原丝领域，分别对应中复神鹰、吉林化纤、吉林碳谷等企业。